投资要点：
　　 9月1日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.54%，全天成交额2.05万亿元，较上一交易日缩量约934亿元；创业板指、科创50分别下跌1.32%、2.19%。全市场上涨3384家，下跌2035家。港股方面，恒生指数下跌0.93%，恒生科技下跌1.49%。
　　软硬件行情分化，是今日行情的线索。光通信指数下跌2.29%，其核心标的中际旭创、新易盛虽然盘中尝试上涨，但均放量冲高回落，指向资金对硬件核心的标的做多信心仍然不足。与此同时，短剧游戏、AIGC指数分别上涨3.89%、2.32%。在国内首部全流程AIGC长剧《后西游记》上线的催化下，芒果超媒连续第二个交易日涨停，AI商业化的交易线索进一步转向国内产业突破预期，应用端的活跃交易有所延续。
　　分化的背后，是资金即使面对不确定性，也尝试布局AI商业化叙事。一方面，算力硬件已有较为清晰的产业和业绩基础，但在AI商业化回报尚未充分验证之前，后续资本开支能否持续、投入能否获得足够回报，仍是行情的约束，资金对硬件重启上涨趋势的信心不足。另一方面，AI应用尚未有成熟的商业模式落地，应用端缺少充满辨识度的核心品种。权衡之下，资金倾向于布局AI““下一阶段”。不过，当前市场尚未形成坚定的共识（如出现爆款AI应用，证明AI应用变现能力等），行情持续性仍待验证。
　　非科技板块中，资金也在寻找具有当期业绩或事件支撑的机会。在厄尔尼诺、国际粮价上涨及海外粮食供给扰动预期的共同催化下，长江种业指数上涨12.40%。SW保险指数上涨2.62%，成交额较前一日接近翻倍，或与保险中报业绩出色相关（SW保险指数归母净利润同比增长78%）。与此同时，在万得全A及双创指数下跌的同时，市场行情仍具备广度，体现在上涨家数明显多于下跌家数。因此，在策略上仍宜保持均衡配置，避免布局单一行业。
　　月初资金面如期转松。早盘央行投放50亿元7天逆回购，同时配合3590亿元隔夜逆回购，部分对冲月初集中到期的压力，公开市场操作单日净回笼4690亿元。受益于月初的宽松效应，匿名隔夜资金开盘报价回落至1.34%“（月月日同时段高1.42%）。全天资金利率显著下行，R001下行5.7bp至1.38%，再度低于1.42%，7天资金也同步回落，R007下行0.9bp至1.41%。1年国股行存单发行利率暂持稳于1.47%-1.48%附近水平。
　　长端品种，无风但起浪。9月首日，市场暂无增量利多变量，客观来看，盘中利空消息占据上风，如市场重新讨论公募基金取消免税优惠的可能性、8月Rating Dog PMI录得51.5%，高于预期的50.7%。不过，债市情绪依旧保持积极，中长债自发走强，月初宽松的流动性与近期股市行情的反复，或是潜在动因。前期调整幅度较大的5年期国债，与利差尚厚的30年期国债成为领涨品种，二者分别下行1.00bp、1.10bp至1.39%、2.17%，7年、10年国债收益率则下行0.60bp、0.35bp至1.52%、1.68%，市场对于10年关键点位的定价依旧偏谨慎。
　　继过去一周的无利空下跌后，最近两日债市又进入无利多上涨的状态，这也意味着近期行情客观定价属性偏弱，交易特征较强。作为应对，核心仓位可保持“持债不炒”，等待市场真正选择方向，从9月财政与货币的潜在变化来看，政府债供给可能少于预期（上旬可能逐步验证），货币依旧以稳为主，整体利好债市。弹性仓位可以跟随市场做逆向操作，博弈调整修复的机会。
　　能化板块普遍走强，贵金属延续回落。能化板块领涨，原油大涨3.2%，燃油上涨1.3%；下游化工品跟涨，乙二醇、甲醇分别大涨6.4%和5.4%。贵金属明显走弱，沪银、沪金分别下跌2.5%和1.9%；有色金属则多数上涨，沪锌领涨2.7%，沪锡、沪铝、沪铜涨幅在0.5%-0.9%之间。新能源链走势分化，多晶硅上涨3.2%，碳酸锂则下跌1.6%；其他“反内卷”品种偏弱，生猪下跌2.7%，焦炭、焦煤跌幅分别为0.3%和0.1%。厄尔尼诺链条整体平淡，棕榈油、白糖分别上涨0.6%和0.4%，豆油上涨0.9%。
　　资金大幅涌入有色和钢铁，煤炭与新能源则明显流出。今日商品市场净流入96亿元，有色板块合计流入超47亿元，其中沪铜单日流入近36亿元居商品之首，沪锌、沪铝分别流入8亿元和6亿元。钢铁品种同步获资金进场，螺纹钢、热卷分别流入12亿元和9亿元。流出端集中于煤炭，焦煤单日流出29亿元居商品首位；碳酸锂、沪银分别流出6亿元和3亿元。
　　黄金近两个交易日承压，主因是实际利率上行。8月28日沃什讲话当日，10年期美债名义收益率上行6bp至4.73%，其中盈亏平衡通胀率不升反降2bp，TIPS实际利率上行8bp至2.42%，涨幅甚至超出名义利率本身。9月1日10年期美债收益率盘中进一步升至4.78%以上、为2025年1月以来最高。全球债市正经历新一轮猛烈抛售，彭博全球政府债券指数收益率连续四个交易日走高，报3.72%，为2008年中期以来最高。日本10年期国债收益率触及3%，为1996年以来首次；英国10年期创2008年6月以来最高。
　　实际利率的上行来自三重推力。其一是上周五美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会重申抗通胀立场，短期加息预期抬升；其二是霍尔木兹海峡再传油