投资要点：
　　2026年6月以来，利率型中长纯债基金久期再度升至历史高位，滚动一年分位数不低
　　于90%的交易日占比过半。8月5日单日久期中枢一度升至5.10年的历史高位，随后10年国债收益率反而小幅回落；去年7月高久期之后，债市由强转弱。同为高久期，但之后的行情不同，说明久期高低本身不足以判断方向。那高久期与收益率走势之间究竟有什么关系，本文结合2019年以来的数据进行了梳理，总结为以下四点。
　　一是高久期不改变行情方向，但明显放大尾部风险。按久期滚动一年分位分为五组，未来60个交易日10年国债收益率平均变化分别为-4.2bp、-5.1bp、-6.8bp、-1.6bp和1.6bp，即便分位在97%以上，收益率平均仍小幅下行。但期间最大上行幅度在80%分位以上的两组升至10bp以上，上行超过10bp的样本占比由低分位组的16%-30%升至45%-49%。也即通过久期识别的是潜在回撤，而不是未来方向。
　　二是高久期状态下，是否突破前期峰值进一步区分调整风险。2019年以来债基久期峰值台阶式上移，绝对水平不可直接比较。在滚动一年分位90%以上的样本中，久期MA10仍低于前期峰值时，未来60个交易日收益率平均下行约4.7bp，最大上行约9.9bp，上行超10bp的占比38.7%；突破前期峰值后，三项数值分别对应为上行约2.7bp、14.4bp和55.9%。
　　三是历史复盘显示，高久期之下利空更容易转化为较大调整。2020年基本面与资金面转向，高久期加大净值压力，放大市场调整幅度；2022年理财赎回反馈下，6个交易日内久期压降11.9%，同期10年国债收益率上行12.2bp；2025年久期连续突破前高并逼近5年，“反内卷”预期升温后，60个交易日内收益率最大上行16.5bp。三轮调整的触发因素都不是久期本身，但高久期放大了调整的幅度和速度。
　　四是落脚当下，建议分层观察久期的边际变化。今年6月以来久期再度升至高位，但MA10至9月3日为4.80年，仍低于2025年7月4.97年的前高，债市也未复制去年的调整。对于后续调整风险的预判，可以分层来看，第一层滚动一年分位是否持续处于90%以上，判断利率风险是否已经较高；第二层MA10是否重新突破前期峰值，判断风险暴露是否再度扩张。若MA10在峰值下方震荡回落，不宜仅因久期偏高而过度悲观；若重新突破并持续上行，需要给予潜在调整风险更高权重。
　　风险提示：货币政策、财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。海外经济或政策出现超预期变化。