投资要点：
　　 2026年8月CPI同比0.8%，略低于0.9%的预期（彭博一致预期，下同），前月为0.5%；CPI环比0.4%，前月为-0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比1.0%，前月为0.9%；核心CPI环比0.1%，前月为0.3%。PPI同比3.8%，略高于3.7%的预期，前月为3.5%；PPI环比0.4%，前月为-0.7%。如何看待8月通胀数据？
　　 PPI环比由跌转涨，输入性通胀带动上游领涨。8月PPI环比上涨0.4%，结束此前连续两个月的下跌，也强于2021-2025年8月环比均值-0.2%。环比回升，带动同比涨幅较前月扩大0.3个百分点至3.8%，高于市场预期。这一走势与PMI价格分项相互印证，8月制造业PMI出厂价格指数回升2.6个百分点至50.4%，为5月以来首次回到荣枯线以上；主要原材料购进价格指数同步回升3.4个百分点至56.6%。
　　分项来看，上游领涨，中游走平。采掘工业环比由前月的下降0.2%转为上涨2.7%，原材料工业由下降2.4%转为上涨0.8%，加工工业由下降0.1%转为持平，生活资料由下降0.1%转为上涨0.2%。
　　第一，油价反弹使输入性因素由拖累转为拉动，能化链贡献本月主要涨幅。8月布伦特原油期货结算价均价88.1美元/桶，环比上涨4.9%，扭转6-7月的回落。传导至PPI，石油和天然气开采业环比由下降9.2%转为上涨6.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业由下降6.0%转为上涨3.5%，化学原料及化学制品制造业跌幅由2.6%收窄至0.1%。按营业收入估算的行业权重测算，这三个行业合计拉动PPI环比约0.19个百分点，接近本月涨幅的一半。据国家统计局，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造和有色金属冶炼及压延加工业合计影响PPI环比上涨约0.31个百分点。
　　第二，科技制造链的涨价延续，并进一步向消费端传导。计算机、通信和其他电子设备制造业8月环比上涨0.6%，今年以来月度涨幅稳定在0.5%-0.7%，已连续八个月上涨，其中电子电路制造、虚拟现实设备制造价格分别上涨3.5%和1.9%。该行业在PPI中的权重约12%，本月直接拉动PPI环比约0.07个百分点，是仅次于能化链的第二大拉动项。8月CPI中通信工具价格环比上涨2.1%，为2012年以来8月最高，成本压力已体现在消费端。
　　第三，国内定价的黑色链条由支撑转为拖累，煤炭涨幅收窄。5-7月连续三个月支撑PPI的黑色系在8月转向，黑色金属冶炼及压延加工业环比下降0.9%，为连续第二个月下跌；黑色金属矿采选业下降1.4%，跌幅收窄0.5个百分点；非金属矿物制品业下降0.2%，连续下跌，指向钢材和建材端的需求仍然偏弱。煤炭是黑色系中唯一还在上涨的品类，煤炭开采和洗选业环比上涨2.8%，涨幅较前月收窄1.4个百分点，表明能源端更多来自油价上涨带来的替代需求。
　　第四，涨价行业数量明显回升，但集中度偏高。30个主要行业中，8月环比上涨的行业为12个，前月仅5个，然而仍小于3-5月的16-17个；30个行业简单平均环比由前月的下跌0.7%转为上涨0.3%。剔除石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业后，其余28个行业简单平均环比仅0.01%，涨价范围的扩散仍不充分。
　　 CPI环比强于季节性，能源和贵金属是主要拉动。8月CPI环比上涨0.4%，高于2021-2025年同期均值0.1%（（以下简“往年年同期）），略低于2015-2019年同期均值0.5%。翘尾因素与前月同为0.4个百分点，CPI同比上升0.3个百分点至0.8%。结构上，汽油和黄金饰品贡献了大部分涨幅，食品仍弱于季节性，核心CPI环比0.1%，仅略高于年年同期的0%。
　　第一，汽油价格连跌两月后再度上涨，拉动CPI约0.21个百分点。据国家统计局，8月国内汽油价格环比上涨7.2%，前月为下降10.7%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。CPI中交通工具用燃料价格环比上涨6.6%，这是2012年以来8月的最高涨幅。本轮油价从7月开始上涨，8月布伦特原油均价环比上涨4.9%，国内成品油调价的滞后传导在本月集中释放。中东局势继续升温，9月1~8号，布伦特原油价格继续上涨，较8月均值继续上涨9%，可能还会继续拉动9月CPI。
　　第二，食品价格环比转正，但仍弱于季节性。8月食品价格环比上涨0.4%，低于年年同期的1.1%。食品项权重约17%，相较季节性表现拖累CPI环比约0.12个百分点。分品种看，鲜菜、猪肉、蛋类虽然都是上涨的，但是涨幅都低于年年；鲜果和水产品跌幅都要大于年年季节性。
　　第三，核心CPI仍在低位，涨价集中在黄金饰品和消费电子。8月核心CPI环比上涨0.1%，同比回升0.1个百分点至1.0%。今年1-8月核心CPI累计环比之和为0.7%，略高于2021-2025年同期均值0.6%，但仍明显低于2015-2019年同期均值1.3%。结构上，其他用品和服务环比上涨1.5%，据国家统计局黄金饰品价格上涨7.6%，影响CPI环比上涨约0.04个百分点；通信工具上涨2.1%，据国家统计局移动电话机、平板电脑和数据存储设备价格分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，合计影响CPI环比上涨约0.03个百分点。剔除这两项，其余核心分项普遍走平或小幅下跌，家用器具、交通工具分别下降0.1%和0.2%。
　　服务价格表现平淡，暑期出行未能带来额外弹性。8月服务价格环比上涨0.1%，