投资要点：
　　债市收复失地，长端利率接近年内低点
　　9月初，债市震荡走强，收益率曲线整体下移，10年国债收益率下行至1.68%，接近8月24日创下的年内低点。虽然利率大方向仍偏下行，但债市并没有出现非常明确的增量利多逻辑，行情更多由交易行为与市场预期所驱动。在此背景下，未来一周震荡可能依旧是基准情景，行情发展主要靠降息预期与风险偏好推动。
　　货币与财政主线，暂未发生明显变化
　　货币维度，9月货币基调或仍是以稳为主。在央行隔夜逆回购的平滑作用下，8月跨月流动性依然偏宽松，资金成本基本稳定在1.45%之下水平；9月初资金面进一步转松，R001回到1.36%-1.37%水平，略低于政策利率。这一结果可能也指向当前环境下，1.35-1.40%或是央行合意的隔夜利率区间。周五央行公告3M买断式回购等额续作，释放偏中性的信号。
　　财政维度，供给是否超预期上量，成为9月债市最大的变数，也是市场一致担忧的利空点。从最新发行公告来看，未来一周政府债暂未出现明显放量迹象，国债、地方债分别净发行1800、1364亿元，单周3154亿元政府债净供给恰好处于滚动一年中位水平附近。此外，据已披露的1、5年期国债发行计划，9月单期规模仅为1300亿元，略低于8月的单期1400亿元，逆季节性下降，国债发行“减量”也在一定程度上缓和市场的供给压力。
　　交易盘操作分化开始加大，券商止盈而基金追高
　　最近一轮利率下行行情中（8月27日以来），券商自营顺势止盈的操作特征较为明显，8月27日至9月2日期间，累计净卖出612亿元7年及以上国债，直至9月3日方才开始回补久期仓位。基金则维持久期品种的买盘角色，同期净买入超长国债122亿元，不过同时也在减持7-10年国债，对不同期限的喜好亦有分别。
　　降息预期及风险偏好的边际变化，或是利率下行催化剂
　　降息预期方面，9月中旬，8月重要基本面数据陆续出炉，如果指标表现平平，如通胀、信贷、消费、投资等数据起色不明显或不及预期，债市下行方向或被阶段性强化。风险偏好维度，美国非农数据显著强于预期，市场预判美联储9月加息的可能性小幅提升。美国加息预期升温与国内股市近期缩量盘整的特征，可能使得资本市场风险偏好持续处于低位，有利于长端利率下行。
　　综合来看，9月中旬债市收益率可能处于“震荡发展，易下难上”的状态，我们针对不同场景，提前做好策略应对。对于基准的震荡情形，有效的应对方案可能依然是等待调整后的局部高点机会，目前来看，中端的5-7年期品种值得关注。与此同时，在政府债供给节奏再度慢于预期的背景下，或有利于利差压缩，30年活跃券（次新券）的机会依然值得关注。倘若基本面数据出现超预期弱化，亦或是科技类指数延续调整，长久期品种继续占优。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整