能源价格反弹推动8月美国CPI环比明显回升。核心CPI也高于预期，尽管同比增速降至5年来新低。核心商品涨幅放缓，核心服务上行，主要由话费套餐、酒店和机票等少数短期波动项推动，占权重最大的房租项继续降温。数据公布后，市场已计入约80%的9月会议加息概率。尽管8月通胀保持放缓趋势，但由于速度慢于预期，出于先前沃什Jackson Hole政策表态需要兑现和维护联储通胀信誉的原因，我们对9月议息会议的预测转为加息。从历史经验来看，市场通常充分预期首次加息，但低估联储后续加息路径。因此，本周兑现25bp加息本身的新增冲击可能有限，对市场影响的关键在点阵图和记者会是否指向连续加息。债市方面，可信的抗通胀承诺有利于约束长端期限利差，长端利率可能震荡下行，但油价和财政风险仍可能限制下行空间。主要大类资产中，投资级债通常在加息周期中表现更佳。股市方面，若加息后保留观察空间，盈利稳健且现金流充裕的公司更有支撑。若释放连续加息信号，高估值成长股、依赖融资的小盘股及地产和金融等对利率敏感板块将更易承压。
　　能源价格止跌回升，推动整体CPI环比反弹。8月CPI季调后环比增速从7月的0.07%升至0.40%，大体符合市场预期；同比增速维持3.4%。能源价格环比由下跌1.5%转为上涨2.1%，其中能源类商品上涨4.2%，汽油价格上涨3.9%。能源服务则下降0.4%，电力和管道燃气价格分别下跌0.2%和1.1%。食品价格环比上涨0.1%，与上月持平，其中家庭食品价格基本不变，外出就餐上涨0.3%。展望未来，9月油价及零售汽油价格再度上行，整体CPI仍面临上行压力，预计9月CPI环比可能在0.5%左右，同比回升至3.6%左右。
　　核心CPI高于预期，但核心商品保持放缓。8月核心CPI环比增速从7月的0.22%升至0.29%，高于约0.21%的市场预期；同比增速则从2.5%降至2.4%，创21年以来新低。近三个月和六个月年化增速分别降至2.0%和2.6%，显示单月反弹尚未扭转中期降温趋势。核心商品环比涨幅从0.20%收窄至0.11%。上涨主要由汽车带动，新车和二手车价格分别上涨0.25%和0.37%。其他主要商品表现温和，家具及家用供给品下降0.04%，服装和休闲商品基本持平，医疗商品下降0.23%，信息技术产品仅上涨0.14%。展望未来，二手车批发价格7月和8月季调后环比分别下跌1.36%和0.85%，预示未来零售二手车涨势可能减弱。关税影响进一步减弱，核心商品通胀可能延续放缓。
　　核心服务因波动项导致反弹，但租金仍在降温。8月核心服务环比增速从0.23%升至0.33%。酒店价格环比上涨2.4%，机票上涨2.7%，话费套餐上涨5.9%推动教育和通信服务上涨1.8%，合计对核心CPI环比增速贡献约0.18个百分点，占当月涨幅六成左右。而占核心服务权重近60%的主要居所租金和业主等价租金环比增速从约0.26%分别放缓至0.17%和0.19%，近3月年化增速已低于2018-2019年水平。医疗服务下降0.2%、机动车保险下降0.8%，休闲服务持平。我们认为本月酒店、机票等出行价格波动和通信套餐调整放大了本月读数，结合市场租金预示CPI房租项将继续放缓，服务通胀仍有望逐步降温。
　　预计本周加息25bp，后续政策路径将成为决定市场表现关键。通胀数据公布后，市场已计入约80%的9月会议加息概率，美债曲线出现短端上行、长端下降的扭曲式走平，我们认为隐含信息是市场预期联储会加息，将改善联储信用和通胀预期，带动长端利率下行。尽管8月通胀仍在放缓，但由于速度慢于预期，出于先前沃什Jackson Hole政策表态需要兑现和维护联储通胀信誉的原因，我们对9月议息会议的预测转为加息。从历史经验来看，市场通常充分预期首次加息，但低估联储后续加息路径。因此，本周兑现25bp加息本身的新增冲击可能有限，对市场影响的关键在点阵图和记者会是否指向连续加息。债市方面，可信的抗通胀承诺有利于约束长端通胀补偿，长端利率可能震荡下行，但油价和财政风险仍可能限制下行空间。主要大类资产中，投资级债通常在加息周期中表现更佳。股市方面，若加息后保留观察空间，盈利稳健且现金流充裕的公司更有支撑。若释放连续加息信号，高估值成长股、依赖融资的小盘股及地产和金融等对利率敏感板块将更易承压。