宏观：中国经济延续放缓，出口与AI制造业景气无法弥补消费、投资和信贷等内需疲软。房地产销量继续探底，“828”政策短期内将导致房企现金流承压，行业加速向优质头部企业集中，长期将改善房地产供给质量，降低交付风险，有利于释放被压抑的刚需和改善性需求，推动房地产市场企稳回升。财政支出力度仍偏弱，预计将逐步改善。下半年政策关键变量将是“稳投资”工作，“6张网”基建将成为主要抓手。人民币兑美元可能在6.73左右宽幅震荡，港股继续看好信息科技、工业和原材料板块。美国经济在下半年可能开始放缓，油价高企挤压居民实际收入和购买力的滞后效应开始显现，同时强劲企业资本开支将为经济托底。强劲的就业数据扫清了“就业太弱而无法加息”的障碍，但薪资同比持续放缓和就业反弹部分受季调影响均不支持仅凭本次非农启动加息。我们倾向联储9月维持利率不变，CPI数据将是联储决定关键。预计8月CPI与核心CPI环比增速可能分别在0.4%和0.2%左右，对应同比增速约为3.4%和2.4%。2季度美股盈利保持强劲，超80%企业盈利超预期，盈利同比增速升至34.6%，驱动盈利的行业更加广泛。AI资本开支及终端收入和联储货币政策将成为后市的两大主线，推荐杠铃型配置以把握AI结构性增长机会并对冲滞涨风险，看好半导体硬件、传媒、医药和原材料板块。
　　互联网：回顾互联网与软件板块2Q26业绩，市场关注重点仍然聚焦在AI投入的ROI及其可持续性。我们认为决定业绩后盈利预期和估值的两个关键因素为：1）公司主业或现金流情况是否具备足够韧性；2）AI是否已经开始产生显性收益。中国互联网板块当前估值整体仍然较低（目前一年远期PE处于5年均值的22%分位），但估值修复的空间和可持续性或有赖于基本面的改善空间。在此视角下，我们推荐：1）受益于AI云及企业数字化需求提升带动云业务营收同比增速环比加速的阿里巴巴；2）估值相较盈利增速处于合理区间的标的，如腾讯、网易、BOSS直聘；3）行业竞争格局边际改善视角下基本面有修复空间的美团。
　　软件及IT服务：回顾8月，企业软件板块龙头Salesforce披露好于预期的业绩带动市场对“AI替代软件”的叙事担忧有所缓解，板块整体估值显著修复。展望未来，我们看好强劲的AI算力需求将支撑云厂商的基本面，收入增速及利润率有望持续改善，从而进一步印证AI投入的ROI；同时我们也看好企业软件板块在稳健业绩支撑下，公司估值的进一步修复，目前北美科技软件板块估值为35x，相较过去2年均值仍有19%修复空间。综合考虑估值与基本面表现，我们推荐美国头部云厂商微软（MSFTUS）、亚马逊（AMZNUS）、谷歌（GOOGUS）、Salesforce（CRMUS）。
　　半导体：震荡格局，等待筹码自然出清。8月半导体板块如期出现技术性反弹，但整体偏弱、未能形成趋势性上行：费城半导体指数（SOX）8月月内一度冲高后回吐大部分涨幅，最终月度上涨约2.0%、跑输标普500指数的约2.6%；A股申万半导体行业指数全月上涨约8.9%，但月中冲高后回落、月末回吐近半涨幅，月成交额环比降约四成，科创50上涨约3.0%、亦跑输沪深300的约4.0%。反弹偏弱主要源于三方面：科技板块前期涨幅大、筹码拥挤，存量资金"高低切换"；中报业绩期"利好兑现"特征明显——英伟达8月27日披露大超预期业绩，费城半导体指数当日上涨2.3%、次日即回落3.5%；美联储9月议息会议与中美元首会面等宏观事件临近，风险偏好受抑。展望9月，业绩真空期叠加国庆假期临近，缺乏产业与业绩催化，板块大概率维持震荡格局、等待筹码自然出清；待宏观不确定性消化与三季报窗口打开后再择机加码。配置上：①超跌反弹龙头；②英伟达Rubin平台量产后带动的高电压、散热、PCB升级、服务器升级、NPO/CPO等新技术方向；③国产自主可控供应链——国产大模型获市场认可带动国内AI资本开支持续上修（阿里单季资本开支677亿元、同比+75%，另配售800亿港元全部投入AI），苹果对长鑫DRAM启动技术验证，长江存储IPO临近带来扩产机会，利好国产半导体设备产业链；④周期触底与新AI硬件拉动的消费电子半导体。
　　推荐买入：北方华创（002371 CH，买入）、中芯国际（981 HK，买入）、中际旭创（300308 CH，买入）、深南电路（002916 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、天数智芯（9903 HK，买入）、英诺赛科（2577HK，买入）、豪威集团（603501 CH，买入）
　　消费：乐观。8月消费板块随港股回调，恒指下跌1.2%、恒生科技下跌4.3%；必需性消费下跌6.1%垫底、非必需性消费跌逾5%，明显跑输大盘。基本面上，7月社零+0.6%（剔除汽车+2.5%），餐饮（+1.4%）快于商品（+0.5%），前7月服务零售额+5.0%，延续"总量温和、服务与政策品类占优"的分化格局。政策端：七部门《推动商品消费扩容升级的实施意见》锚定2030年社零约60万亿元，财政贴息扩容、县域消费新政相继出台。8月中报季结束，板块业绩整体呈现基本面仍在筑底、盈利弱于收入、结构持续分化等特征，也从三方面验证我们此前的配置判断：1）刚需与现