全球市场观察
　　9月4日（上周五），A/H股表现分化。上证指数跌0.3%，深证成指跌0.8%，创业板跌0.8%，猪肉、白酒走强，半导体和算力硬件明显回调；港股恒指涨1.7%，恒生科技涨2.3%，可选消费、信息科技和地产建筑领涨，原材料收跌。南向资金净卖出100.21亿港元，友邦保险、中际旭创和华润置地净买入居前，阿里巴巴、华虹宏力和中国黄金遭净卖出。美元兑离岸人民币维持在6.720附近，人民币整体仍处三年多高位。
　　日韩股市延续修复，日经225涨1.3%，韩国KOSPI涨1.6%，前一日美债收益率回落及沃勒偏鸽表态继续支撑科技和金融板块。欧洲Stoxx 600小幅涨0.1%，大众汽车涨5.9%，重组计划缓解市场对成本和盈利能力的担忧。
　　美股三大指数终结两连涨，道指跌0.5%，标普500跌0.4%，纳指跌0.3%，但费城半导体指数逆势大涨3.4%。闪迪涨11.9%，迈威尔科技涨7.1%，美光涨6.1%，反映HBM、存储和光通信供给紧张仍具有较强盈利确定性。lululemon因业绩及指引疲弱重挫17.4%。强就业并未触发科技全面抛售，说明市场正进一步转向拥有产能瓶颈和定价权的细分环节，而消费股则继续受到实际收入和需求放缓压力。汽车、软件和商业服务领跌，半导体、工业和交通收涨。
　　美债收益率短端上行、超长端回落，曲线进一步趋平。2年期收益率升2.80bps至4.37%，10年期升1.82bps至4.78%，30年期跌0.63bp至5.24%。美国8月非农新增16.2万人，远超市场预期约5.5万人，失业率维持4.1%，前两个月就业合计上修5.5万人，市场对9月加息概率约为50%左右。非农基本消除了“就业太弱而无法加息”的障碍，但工资增速仍温和，因此数据并未直接锁定加息，下周CPI将成为9月联储会议真正的决定性变量。
　　布伦特原油涨0.8%至96.28美元/桶，全周上涨7.6%，霍尔木兹海峡实际通行仍显著低于正常水平，美国柴油零售价更升至5.85美元/加仑的历史高位，能源向通胀传导的风险进一步上升。现货黄金跌约1.0%至4429美元/盎司，白银跌1.2%；LME铜涨0.6%至14,416美元/吨。比特币在本周一度突破8.2万美元创三个月新高后，受强劲非农和加息预期影响回落至7.9万美元下方。
　　宏观点评
　　美国经济-就业超预期反弹，但不足以影响联储决定
　　8月新增非农就业反弹并大幅超出市场预期，休闲酒店和地方政府合计贡献约六成新增就业，主要因上月季调扰动逆转。新增就业行业分化，信息业和金融业进一步收缩，可能受AI技术冲击。薪资增速放缓至近5年新低，显示就业市场并未过热，对通胀压力也进一步下降。四舍五入前的失业率小幅上升，劳动参与率有所恢复，边缘就业人数下降，就业质量小幅改善。
　　就业数据发布后，预测市场对9月加息和持平的预期各为50%。我们认为单份的强劲就业数据不足以影响联储决定，加息仍需通胀证据。我们倾向联储9月维持利率不变，本周CPI数据将成为联储决定关键。我们预计整体和核心CPI环比增速在0.4%和0.2%左右，对应同比增速约为3.4%和2.4%。若核心CPI环比符合预期，预计联储将按兵不动；若核心CPI环比接近或达到0.4%，且反映广泛、持续的价格压力，联储可能在9月加息25bp。（链接）