首次覆盖天岳先进，给予“买入”评级，目标价82.5港元。天岳先进是全球最大的导电型碳化硅（SiC）衬底制造商。据富士经济数据，2025年市场份额为27.6%。公司目前正处于三重拐点叠加的历史机遇期：1）行业从6英寸向8英寸切换，公司8英寸份额达51.3%，代差优势在切换期持续放大；2）2025年价格战出清后，2026年行业供需格局反转，英飞凌、意法半导体等龙头年内已完成两轮涨价，产品进入量价齐升通道；3）公司2Q26毛利率已回升至25.4%（一季度为19.1%），我们预计2026年全年有望扭亏，且业绩释放拐点已到。
　　机遇期：6英寸晶圆向8英寸晶圆切换的历史机遇期：8英寸单片芯片产出约为6英寸2倍、芯片单位综合成本可降低约50%（公司年报），全球器件厂商8英寸项目总投资已超1,754亿元。切换期技术壁垒陡增，先发者收获份额，公司8英寸份额51.3%，是全球唯一具备8英寸大规模供应能力的衬底厂商。
　　份额：领先优势持续扩大：富士经济数据显示公司导电型衬底份额从2023年的12%升至2025年的27.6%，超越Wolfspeed（WOLFUS，未评级）跃居全球第一；12英寸产品全球首发并已获头部客户订单，显著领先同行。
　　价格：行业供需边际改善和公司产品结构改善，进入ASP上行周期：2025年车规级6英寸衬底现货价一度从年初4,000-4,500元/片跌至2,000余元/片（上海有色网），全行业普遍亏损；2026年以来供需反转，6英寸价格止跌企稳、8英寸小幅上行，头部厂商产能利用率普遍超90%有望维持当前趋势。
　　成本：成本领先兑现盈利弹性：公司是2023-2025年三家纯衬底厂商中唯一保持正毛利率的企业（17.5%/32.9%/17.1%），同期天科合达毛利率转负（-25.0%）、Wolfspeed陷入破产重整。涨价周期中，成本最低者的盈利弹性最大。
　　核心风险：涨价持续性不及预期；8英寸产能投放过快导致价格再度承压；下游新能源车/AI需求波动；地缘政治与出口管制风险