投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持公司2026-2028年的预测收入为2.83、5.41、4.78亿人民币，归母净利润为-2.79、-1.86、-4.92亿元人民币，根据DCF估值，我们得到的股权价值为186.82亿人民币，对应每股价值为109.54元人民币，维持“增持”评级。
　　26H1业绩强劲，BD收入驱动首次盈利：2026年上半年，公司实现营业收入4.197亿元，同比大幅增长304.3%。公司首次实现盈利，录得归母净利润2030万元（去年同期的亏损8812万元）。业绩增长主要源于公司与Madrigal就MASH疗法达成的全球独家授权合作的收入确认，以及与勃林格殷格翰合作的里程碑付款。
　　Vortosiran (FXI siRNA)临床数据优异，心血管代谢管线梯队清晰。公司公告了Vortosiran治疗慢性冠脉疾病患者的IIa期临床数据，领创结果显示，Vortosiran总体耐受性良好，未发生大出血或临床相关非大出血事件。药效方面，400mg剂量组可实现FXI活性平均最大降幅达92%，效果持久，支持每3-6个月给药一次的方案。目前，针对房颤卒中预防的IIb期临床申请已于26M7获EMA批准，针对VTE的IIb期临床申请也已提交，研发进度全球领先。此外，公司在心血管及代谢病领域的后续管线布局清晰，RBD7022（PCSK9siRNA）大中华区权益已授权齐鲁制药，目前正在开展国内的III期临床；RBD5044（APOC3 siRNA）针对HTG适应症，目前在欧洲和中国的II期临床试验均在顺利推进，其中中国II期临床已完成入组；RBD1016（HBV/HDV siRNA）治疗CHB的全球多中心II期临床已完成，治疗CHD的IIA期临床预计于2026年底前完成。
　　肝外递送平台崭露头角，打开长期价值空间。公司前瞻性布局了肝外递送平台，多个肝外平台释放了积极临床前数据：1）在肾脏靶向方面，临床前数据显示在NHP等物种中可实现高达80%的敲低效率，在II型糖尿病啮齿动物模型中已完成生理学概念验证，首款肾脏靶向药物已进入IND前研究阶段；2）在脂肪和心脏组织靶向方面，NHP研究显示敲低率均超过90%，且药效持久。
　　风险提示。新药研发与临床失败风险，里程碑及分成收入兑现低于预期的风险，BD合作不及预期的风险，商业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。