本报告导读：
　　AI原生转型取得关键进展，组织提效兑现，游戏修复企稳，Mynd.ai大幅减亏。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年营业收入为42/45/48亿元，归母净利润为3.6/4.3/4.7亿。给予26年13xPE，目标价10.4港元（参考26年9月8日汇率，1HKD=0.8558CNY），维持“增持”评级。
　　盈利韧性凸显，股东回报持续兑现。网龙26H1实现收入20.9亿元，同比-12.2%；毛利率69.9%，同比+0.4pct。公司深化成本管控与组织效率提升，26H1实现经营利润1.4亿元，同比+24.1%；归母净利润0.4亿元，同比+20.0%。董事会批准中期股息每股0.50港元，承诺2026年3月26日起12个月内不低于6亿港元分派总额。截至6月末，净现金及流动性投资储备接近18亿元。
　　游戏收入修复企稳，目鱼AI开启全新增长赛道。26H1游戏及应用服务业务收入15.9亿元，同环比-8.8%/+3.1%；毛利率83.3%，同比-2.9pct；经营利润4.6亿元，环比+10.3%。其中，游戏业务收入环比+2.3%，旗舰长青IP经营韧性充分验证：魔域IPMAU突破300万，同环比+24.1%/+15.8%，推动收入环比+3.7%；征服IP海外收入（美元口径）、英魂之刃IP端游收入分别同比+19.3%/+4.4%、环比+6.5%/+2.3%。“游戏+文旅”持续深化发展。AI员工矩阵实现研发、运营、维护全链路提效，AI员工工作量占比提升至35-40%。应用服务领域，目鱼AI正式发布并启动全球测试，围绕内容创作、教育场景系统调优；香港子公司创奇思与中科闻歌深化战略合作，拓展港澳企业级AI市场，联合打造科研大模型磐石与企业级安全Agent平台龙工国际版。
　　Mynd.ai运营转型成效显著，亏损大幅收窄。26H1 Mynd.ai收入5.1亿元，同比-21.2%；毛利率27.7%，同比+2.3pct；经营开支2.5亿元，同比-29.6%；净亏损1.6亿元，同比大幅收窄30.8%；经调整EBITDA亏损0.6亿元，同比改善53.7%。收入结构持续优化，服务与SaaS收入同比增长，经常性收入动能增强。
　　风险提示：AI进展不及预期，新游上线不及预期，教育业务需求回暖不及预期，监管政策变动风险等。