收入端环比企稳：2026上半年集团收入人民币20.9亿元，环比持平，同比下降12.2%；分部业务中，Mynd.ai业务收入同比下降21.2%；游戏及应用服务收入15.9亿元，同比下降8.8%。尽管收入承压，公司通过持续推进AI降本及经营效率优化，1H26整体经营开支同比下降17.8%，并推动核心利润同比增长43.0%至2.26亿元。
　　游戏核心IP持续修复：游戏及应用服务板块上半年收入环比增长3.1%，经营性分类利润4.61亿元，环比增长10.3%。核心IP方面，《魔域》受20周年内容更新及用户生态优化带动，MAU突破300万，环比增长15.8%，收入环比增长3.7%。与此同时，公司持续通过AI增效，目前AI员工工作量占比已提升至35%-40%。我们预计公司下半年游戏业务将维持相对稳定。
　　教育需求有望迎来拐点：Mynd.ai业务上半年收入同比下降21.2%，主要受到欧美教育科技需求回暖延迟影响，但盈利端改善较为明显：毛利率由25.4%提升至27.7%，经营开支同比下降29.6%，净亏损同比收窄30.8%至1.64亿元，经调整EBITDA亏损则由1.36亿元收窄至0.63亿元；同时服务及SaaS收入保持同比增长，收入结构持续改善。随着市场出现一定回暖及预算释放迹象，我们预计下半年Mynd.ai业务收入有望迎来正增长，并推动业务亏损进一步改善。
　　现金回报提供一定支撑，维持“买入”评级：公司已派发每股0.5港元中期股息，并承诺自2026年3月26日起12个月内分派总额不低于6亿港元，对应股息率约13.5%，具备一定吸引力。维持“买入”评级和目标价12港元。
　　投资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。