投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026年每股净资产约为人民币23.08元，我们认为公司债务压力逐渐减轻，运营资产支撑周期，给予公司2026年0.4倍PB估值，按照1港元=0.86元人民币，目标价10.73港元。
　　经营业绩调整，营收利润下滑。1H2026，公司营业总收入398亿元，同比下行32.3%。毛利为44.24亿元，同比下行40.4%，归母净利润为19.6亿元，剔除公允价值变动的归母核心利润为0.64亿元。1H2026，公司毛利率11.1%，较2025年同期降低1.5个百分点；核心税后利润率（剔除评估增值后）为0.19%，较2025年同期降低2.81个百分点；归母核心税后利润（核心权益后利润率）为0.16%，较2025年同期降低2.24个百分点。
　　运营业务稳步提升，利润支撑持续夯实。1H2026，公司物业发展收入为261.0亿元，同比下降42.6%，占总收入65.6%；交付面积217.9万平，均价11975元/平。1H2026,公司运营业务收入为73.0亿元，服务业务收入为64.0亿元；运营及服务业务收入合计为137.0亿元，同比增长3.2%，占总营业收入34.4%。公司运营业务及服务业务核心利润保持稳步增长，为公司核心利润的主要贡献来源。
　　借贷压力有所缓解。截止到1H2026底，公司综合借贷为1471.2亿元，净负债率为52.0%，平均借贷成本为3.36%，平均贷款年限为12.12年；公司在手现金为248.8亿元，剔除预收款后的资产负债率为53.8%。公司的信用评级为BB-（标准普尔）、B1（穆迪）、BB-（惠誉）、AAA（中诚信证评）。
　　风险提示。行业销售面临下行压力，政策面不及预期，公司面临转型压力与债务到期压力。