首次覆盖给予“增持”评级，目标价3.5港元。我们预计公司2026-2028年营收分别为82.39/87.55/88.69亿港元，归母净利分别为7.61/10.52/11.88亿元，EPS分别为0.10/0.14/0.16港元。考虑天然铀价格上行及战略地位，给予公司2027年25倍PE估值，目标价3.5港元。
　　公司持有哈萨克斯坦铀资源，是中广核集团铀资源平台。公司主要持有哈萨克斯坦谢公司旗下谢矿和伊矿以及奥公司旗下中矿和扎矿各49%权益并包销产品至中广核集团。公司2025年权益产量1317tU并包销1296tU，2026H1权益产量612tU，2026-2028年包销1438/1617/1598tU，未来产销量有所增长。2025年公司权益产量为1317tU，随着谢公司矿山产量退坡以及奥公司产量爬坡，未来公司产量增量主要由奥公司贡献。2026H1公司实现收入20.25亿港元，实现归母净利润-0.80亿港元，主因硫酸供应扰动及部分包销延后至H2等暂时性因素，期待下半年公司业绩改善。
　　定价模式改变，自产贸易业务有望贡献业绩弹性。新协议将2026-2028年基价由61.78/63.94/66.17美元每磅上调至94.22/98.08/102.10美元每磅，现货挂钩比例由60%上调至70%，分享更多铀价上涨红利，自产贸易业务有望贡献业绩弹性。
　　核电建设加速叠加供应受限，看好铀价持续上涨。8月天然铀长协价格96.5美元每磅，持续创历史新高。供给端，2011年福岛核事故后，铀矿行业缺乏资本投入，短期内新增项目有限；矿端品位下降，矿端面临资源枯竭，此外短期硫酸扰动提升铀矿端成本。需求端，《三倍核能宣言》之下全球核电发展空间广阔，AI数据中心建设浪潮下，全球核电需求量提升。我们认为在供需偏紧的格局下，长协铀价有望上行，公司将持续受益于天然铀价格上行。
　　风险提示。天然铀价格波动，核电需求波动，哈萨克斯坦铀资源政策变动。