CNo.中广核矿业公布上半年业绩：26H1收入20.25亿港元，同比增加19%；归母净利润-8,006万港元，同比亏损扩大18%。公司26H1出现亏损主要系部分天然铀产品交付推迟至下半年，同时硫酸等原材料价格上涨导致单位销售成本上升，叠加国际贸易业务跨期因素导致账面存货加权平均成本倒挂销售合同售价所致。向后展望，我们认为下半年不利因素有望逐步消解：
　　1）下半年随着天然铀产品交付有望销量环比明显提升，叠加8月天然铀现价结束盘整进入上升通道，公司有望进一步释放对现货铀价盈利弹性；
　　2）中广核国际销售公司截至26H1未交付天然铀均价/持有天然铀加权成本为88.58/80.88$/lbs，套利空间充足，有望看到全年实现扭亏转盈。
　　我们认为反映在公司业绩层面的短期压力多为阶段性因素，重申全球天然铀供给侧瓶颈保持刚性的板块推荐逻辑，维持“买入”评级。
　　营运受一次性因素扰动，成本提升与销售后置导致净利承压
　　1）产量方面，公司26H1总权益产量为612tU，其中奥公司实际采铀915tU（中矿782tU，扎矿133tU），计划完成率达101%；谢公司受硫酸厂起火、阶段性供应短缺影响，仅完成计划的97%，实际采铀333tU（谢矿133tU，伊矿200tU）。
　　2）销量方面，26H1公司从谢公司、奥公司采购并销售铀产品173tU，对应收入3.07亿港币，平均销售价格为87.93$/lbs，平均销售成本为83.52$/lbs。受部分产品交付推迟至下半年及成本上涨的双重影响，公司从谢公司和奥公司获得的投资收益均同比下降55%，分别为0.57/0.81亿港元。
　　3）成本方面，谢公司旗下谢矿/伊矿26H1生产成本为53.35/44.46$/lbs，同比+64%/61%，主要系矿山逐渐到寿成本中枢抬升，叠加受硫酸厂起火影响，谢矿硫酸供应不足、伊矿增产补缺，以及全球性硫酸价格提涨所致。奥公司旗下中矿/扎矿26H1生产成本为37.29/26.45$/lbs，同比+48%/4%，整体影响小于谢公司。
　　行业景气度持续高涨，继续看好结构性牛市持续
　　全球核电迎来近三十年最密集的扩张窗口，中国在建机组规模达36台占全球一半以上，美国2050年核电装机目标从300GW（2023年11月提出）上调至400GW，DOE承诺175亿美元支持最多10台西屋AP1000机组新建，AI数据中心也成为新兴需求增长点，微软、谷歌、亚马逊和Meta四大CSP截至26H1已签署大量核电协议。供给侧，哈原工TQZ硫酸厂预计延后6-12个月建成，公司预计将纳入2027年生产指引评估，或深化27年天然铀供给偏紧和涨价逻辑。今年长协从1月89$/lbs拉升至7月95.5$/lbs达历史最高水平，8月以来在金融机构开始采买下流动性改善、期现货价差扩大等背景下现货价格加速上涨，看好下半年基本面走势。
　　盈利预测与估值
　　基于公司26H1成本提涨超预期，以及国际贸易跨期因素的扰动，我们下调公司26-28年归母净利润预测至7.80/11.09/13.25亿港元（前值为10.41/13.37/15.70亿港元），对应EPS为0.10、0.15、0.17港币。我们参考Bloomberg可比公司2026年估值中枢58xPE（前值26年41xPE），考虑到年初以来美国核电政策预期走强，可比公司CCJ旗下西屋公司业务未来业绩弹性和北美核电“安全港”地缘属性带来的溢价走高，我们给予公司小幅折价，同时考虑到Paladin Energy PE估值斜率较板块其他公司增长过快，我们出于审慎维持公司2026E 37xPE，下调目标价至3.70港元（前值5.07港元，对应26年37xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：核电事故风险，行业需求不及预期。