3月4日中广核矿业出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司对旗下矿山爬产节奏、销售定价方式进行了详细拆解，并对于天然铀行业供需两侧进行了深度分析和展望，强调了需求侧核电装机落地节奏明确、供给侧瓶颈保持刚性下天然铀供需偏紧的板块推荐逻辑，深化公司作为广核集团旗下唯一海外铀资源开发的投融资平台，有望受益新销售协议落地+海外矿山有序爬产带动的盈利、估值双击。
　　核心亮点：
　　1、公司旗下具备四座哈萨克斯坦在产矿山，持股比例为49%，合作方为全球最大供应商哈原工。公司预计25~27年旗下矿山权益产量为1,323（基于25FY 2699tU产量和49%持股比例）/1,438/1,617 tU（基于包销量指引），增量主要来自：1）扎矿二阶段预计2027年达产500tU；2）此前受硫酸供应限制，在哈矿山普遍保持约80%产能利用率，2025年以来硫酸供应困扰逐步缓解，且有望随哈原工硫酸厂落地于27年供给瓶颈消解实现满产。
　　2、公司于25年8月19日通过的2026-2028年三年期天然铀买卖协议已经生效，新协议将定价机制调整为30%基准价+70%现货（上一期买卖协议为40%基准价），同时基准价部分从2023/24/25年的61.78/63.94/66.17美元/lbs大幅上调至2026/27/28年的94.22/98.08/102.10美元/lbs，固定价部分提升接近50%，奠定公司收入基本盘的同时释放对现货铀价盈利弹性。
　　3、行业需求侧，截至25年全球在运核电机组413台、总装机376GW，在建机组66台、总装机71GW。考虑到核电建设期通常为5年，预计2030年在建机组全部并网，未来5年全球核电装机或将增长20%；且核电机组使用寿命极长，中国机组使用寿命约60年，美国机组正向100年使用寿命推进，行业长期增长基础扎实。
　　4、行业供给侧，2025年全球天然铀产量约6.5万tU，2026年预计增至约6.7-6.8万tU，且矿山需严格按照排产计划生产，产能提升空间有限。若考虑未来5年核电装机20%的增长预期，届时或将新增至少1万tU需求，存量产能将无法满足，目前可开发项目也极为有限，系2011年福岛核事故后行业长达10年缺乏资本投入所致。
　　5、2030年之前的核电业主需求覆盖度较好，但2030~2035年长协商谈进入密集期，多家矿山明确表示无多余产能可供，部分矿山甚至提出由需求方承担资本支出、矿山负责开发运营，或标志着行业已进入矿山议价权持续提升、产能基本售罄的关键节点。
　　盈利预测与估值
　　新三年期买卖协议的落地意味着公司是现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一，且公司旗下优质海外矿山供给能力稳定，有望在铀价上行周期兑现业绩弹性。我们维持公司25-27年归母净利润为2.31亿港币、10.23亿港币和13.42亿港币的预测，对应EPS为0.03、0.13、0.18港币。考虑到BOEHoneymoon项目扩产不及预期，且流动性和矿山成熟度也弱于其他可比公司，因此我们去除可比公司BOE。参考Bloomberg可比公司2026年估值中枢43.9xPE，考虑到年初以来美国核电政策预期走强，可比公司CCJ旗下西屋公司业务未来业绩弹性和北美核电“安全港”地缘属性带来的溢价走高，我们出于审慎原则给予公司小幅折价，给予公司2026E 39xPE估值（前值29.6xPE），目标价5.07港币（前值4.05港币）。维持“增持”评级。
　　风险提示：核电事故风险，行业需求不及预期。