公司发布2025中报，实现营收17.09亿港币，同比下降约58%，亏损6800万港币，同比减少约160%，公司亏损主因国际贸易业务集中交付过往年份低价合同导致国际贸易利润下降。
　　国际贸易拖累业绩，矿山运营稳健
　　公司旗下国际销售公司上半年集中交付历史低价合同，叠加存货按加权平均成本核算影响，导致上半年单位销售成本高于当期执行的单位销售价格，进而造成国际天然铀贸易毛利下降，拖累上半年公司业绩表现。
　　资源板块，公司运营稳健，上半年谢公司生产428 tU，其中谢矿191 tU、伊矿237 tU；奥公司生产923 tU，其中中矿845 tU、扎矿78 tU，谢矿、伊矿、中矿、扎矿生产成本分别为32.49/27.69/25.21/25.47美元/磅U3O8。
　　上半年，公司从谢、奥公司包销526 tU，实现自产贸易收入7.54亿港币，平均售价71.07美元/磅U3O8，平均销售成本72.85美元/磅U3O8。
　　新三年关联交易机制充分保障资源收益
　　8月19日，2026-2028年公司与中广核集团关联交易框架获批通过，销售价格=30%基价+70%*现货指数（2026-2028年基价分别为94.22/98.08/102.10美元/磅，现货指数为交付日Tradetech与UxC最新现货指数的平均值）。
　　新三年框架协议相较于2023-2025框架协议变化有二：（1）基价比例由40%调整为30%；（2）基价大幅提升（2023-2025年基价分别为61.78/63.94/66.17美元/磅）。
　　我们认为，基价比例下调有益于公司在本轮铀价周期中享受更充分的售价弹性，同时也有助于平衡公司自产贸易业务业绩表现。更高的基价水平则彰显了集团对本轮铀价周期的乐观判断、对股东权益的维护，将显著保障2026-2028年中广核矿业整体业绩表现。
　　供给压力未缓解，需求进入兑现期
　　2023年以来，伴随铀价快速上涨，全球主要矿山加快了复产节奏，矿山产量从2022年的4.9万吨增长至2024年的5.8万吨，供给压力有所缓解，但全球新增铀矿项目依旧乏善可陈，以哈萨克斯坦为代表的当前主力矿区在2030年后的退役压力仍存，“新增乏力，存量退出”的供应困局将有效支撑本轮周期铀价中枢上移。
　　另一方面，经过5-6年的建设，中国新增核电需求或将进入实质兑现期。2019-2025年，中国分别新核准6/4/5/10/10/11/10台机组，在建核电规模持续提升，若以5-7年为建设周期，则本轮核电周期所拉动的燃料需求有望在2025-2027年开始陆续兑现，天然铀需求向上拐点近在眼前。
　　展望2026——拨云见日，破冰重生
　　天然铀现货价格在25Q1触底后，Q2已明显向上修复（截至报告日，最新现货价为76.6美元/磅U3O8），但仍与80美元/磅U3O8的长协铀价大幅背离。我们认为，现货铀价在2024年末至今的持续低迷主因海外尤其是美国在地缘、经济、贸易政策等方面仍存较大不确定性，进而导致现货市场参与者交易情绪低迷，维持在80美元/磅U3O8的长协价格更能反映天然铀市场真实供需情况。
　　展望后市，短期因宏观不确定性与消极贸易情绪所致的价格低迷终将伴随情绪回归理性而逐步修复至长协价格附近水准。全球核电复苏的大趋势并未改变，天然铀市场供需趋紧的格局也并未缓解，现货铀价进一步向上修复可期，破冰向上指日可待。
　　背靠中广核集团，公司成长大有可为
　　公司作为中广核集团旗下专业铀资源开发运营平台，有望跟随集团核电装机规模提升而不断充实自身资源版图，在本轮天然铀上行周期中量价齐升，持续成长。
　　盈利预测与估值
　　根据最新签署未来3年新框架协议，结合我们对中期天然铀价格的判断，假设25-27年现货铀价分别为75/85/90美元/磅U3O8，预计公司实现归母净利润3.02/9.73/11.76亿港币，EPS分别为0.04/0.13/0.15港币/股，对应PE 68X/21X/17X。我们仍看好长期趋势，公司背靠中广核集团需求稳固，未来成长仍然可期，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　全球核电需求发展不及预期，天然铀供给超预期释放，铀价大幅波动。