事件
　　中广核矿业发布2025年半年报：2025年H1实现营业收入17.09亿港元，同比-58%；归母净利润-0.68亿港元，去年同期1.13亿港元。
　　投资要点
　　▌营收与归母净利润受天然铀价格回落影响较大
　　财务方面，2025H1公司营收17.09亿港元，归母净利润0.68亿港元，较2024年同期分别下降160%和58%。归母净利润下降的主要原因是：一方面，受天然铀国际贸易合约价格大幅波动，迭加存货按加权平均成本法核算的影响，天然铀销售业务中的单位销售成本高于当期执行的单位销售价格；另一方面，受天然铀价格回落影响，公司应占的一间合营企业及一间联营公司业绩较2024年同期下降。
　　营收结构方面，谢公司、奥公司合计销售526tU铀产品，同比-6.74%，实现贸易收入约7.54亿港元，同比-15.57%，平均销售价格为71.07美元每磅U3O8，同比-9.43%，平均销售成本为72.85美元每磅U3O8，同比-15.69%；中广核国际销售公司交付天然铀812tU，同比-65.52%，实现销售收入约9.55亿港元，同比-69.97%，截止2025H1，中广核国际销售公司持有天然铀1569tU，同比+79.31%，加权平均成本为68.77美元每磅U3O8，同比-6.88%；已签订但尚未交付的天然铀销售量4256tU，同比-7.74%，加权平均售价为80.52美元每磅U3O8，同比+6.69%。
　　铀价方面，2025年H1，天然铀现货价格在60-80美元每磅U3O8区间内波动。2025年6月底，UxC及TradeTech公布的天然铀现货指数平均值为78.50美元每磅U3O8，较2025年初上涨4%。2025年上半年现货价格最高为80.00美元每磅U3O8。长贸价格方面，截止到6月底，UxC及TradeTech公布的天然铀长期指数平均值为80.00美元每磅U3O8，与2025年初基本持平。
　　▌谢奥公司生产均超计划，但仍受累于铀价回落
　　谢公司生产经营方面，上半年采铀计划407tU，实际采铀量428tU，生产计划完成率105%；其中，谢矿实际采铀191tU，伊矿实际采铀量237tU。谢矿和伊矿上半年平均生产成本分别为32.49美元每磅U3O8和27.69美元每磅U3O8。报告期内，公司自谢公司收取总共2.5亿港元的分红（除税后），而公司应占谢公司业绩为1.28亿港元，较2024年同期下降39%。主要原因是天然铀现货价格回落。
　　奥公司生产经营方面，上半年采铀计划818tU，实际采铀量923tU，生产计划完成率113%；其中，中矿和扎矿实际采铀量分别为845tU和78tU。中矿和扎矿上半年平均生产成本分别为25.21美元每磅U3O8和25.47美元每磅U3O8。报告期内，公司自奥公司收取总共3.21亿港元的分红（除税后），而本公司应占奥公司业绩为1.78亿港元，较2024年同期下降24%。主要原因是天然铀现货价格回落。
　　▌天然铀售价定价机制变化，未来可更加受益于现货铀价上涨
　　公司天然铀每磅价格机制发生改变。当前天然铀每磅价格将按一般商业条款参考TradeTech及UxC刊发的国际价格指针后按以下公式厘定：价格=30%ⅹ2026年至2028年天然铀预测价格（即每磅天然铀94.22美元）ⅹ每年递增系数+70%ⅹ于交付日期最新的现货价格指标。变化之处为调低天然铀预测价格的比例，由40%变为30%，提高最新现货价格指针的比例，由60%变为70%，让销售价格更贴近现货价格，从而使公司可受益于现货市场的上升趋势。
　　▌盈利预测
　　预测公司2025-2026年收入分别为42.82、88.07、89.25亿港元，归母净利润分别为3.98、8.05、8.88亿港元，当前股价对应PE分别为55.5、27.4、24.8倍。
　　考虑到当前天然铀价格处于反弹周期，同时公司签订了更优的销售定价合约，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）天然铀价格下跌；2）贸易业务毛利率不能回正；3）投资矿山生产销售量不及预期；4）核电对铀矿需求不及预期等。