公司发布2025年报，实现营收68.7亿港币，同比下降约20%，营业利润1200万港币，同比增长108%，实现净利润4.53亿港币，同比增长32.39%。
　　国际贸易超预期修复，资源运营行稳致远
　　2025H1，公司旗下国际销售公司上半年集中交付历史低价合同，拖累上半年公司财务业绩表现；下半年，公司积极交付高价订单，最终全年实现国际贸易3315 tU，平均销售成本72.83美元/磅U3O8，平均销售价格为73.72美元/磅U3O8，全年维度国际贸易业务实现盈利。
　　资源板块，公司运营稳健，全年谢公司生产862 tU，其中谢矿397 tU、伊矿465tU；奥公司生产1835 tU，其中中矿1633 tU、扎矿202 tU，谢矿、伊矿、中矿、扎矿生产成本分别为37/31/26/25美元/磅U3O8。
　　2025全年，公司从谢、奥公司包销1296 tU，实现自产贸易收入18.75亿港币，平均售价71.75美元/磅U3O8，平均销售成本74.04美元/磅U3O8。
　　新周期定价机制充分保障资源收益弹性
　　公司2026-2028年包销关联交易框架为：销售价格=30%*基价+70%*现货指数（2026-2028年基价分别为94.22/98.08/102.10美元/磅）。
　　我们认为，基价比例下调有益于公司在本轮铀价周期中享受更充分的售价弹性，同时也有助于平衡公司自产贸易业务业绩表现。更高的基价水平则彰显了集团对本轮铀价周期的乐观判断、对股东权益的维护，将显著保障2026-2028年中广核矿业整体业绩表现。
　　远期供需缺口压力不减，卖方市场特征显著
　　2023年以来，伴随铀价快速上涨，全球主要矿山加快了复产节奏，矿山产量从2022年的4.9万吨增长至2025年的6.6万吨，供给压力似有缓解，但全球新增铀矿项目依旧乏善可陈，以哈萨克斯坦为代表的当前主力矿区在2030年后的退役压力仍存，目前矿山端对长协价格的控制逐步增强，体现出明显的卖方市场特征；我们认为：“新增乏力，存量退出”的供应困局将有效支撑本轮周期铀价中枢上移。
　　展望2026——扩容、补库、涨价！
　　经过5-6年的建设，中国新增核电需求或将进入实质扩容兑现期。2019-2025年，中国分别新核准6/4/5/10/10/11/10台机组，在建核电规模持续提升，若以5-7年为建设周期，则本轮核电周期所拉动的燃料需求有望在2026年开始陆续兑现，天然铀需求向上拐点近在眼前。
　　2025年天然铀长协交易节奏呈现明显的前低后高的差异，2025年全年长协签约量为44615 tU，其中Q4签约量达到了27692 tU，核电业主明显在25Q4开启新一轮长约锁定，进入“补库”周期，从签约主体来看美国业主成为签约主力（贡献整体签约份额的60%），展现出较强的供应安全焦虑，这与当下美国AI产业发展所面临的巨大电力短缺焦虑匹配。
　　展望2026，我们认为因宏观不确定性与消极贸易情绪所致的价格低迷已经结束，全球核电复苏的大趋势并未改变，天然铀市场供需趋紧的格局也并未缓解，补库周期仍将延续，当前仍需更高的价格刺激矿商进行投资开发，铀价上涨仍将延续。
　　新周期，新起点，公司成长大有可为
　　公司作为中广核集团旗下专业铀资源开发运营平台，有望跟随集团核电装机规模提升而不断充实自身资源版图，在本轮天然铀上行周期中量价齐升，持续成长。结合公司2026-2028年新周期的优质定价协议，盈利保障与售价弹性兼具，我们坚定看好公司的持续成长。
　　盈利预测与估值
　　根据最新签署未来3年新框架协议，结合我们对中期天然铀价格的判断，预计公司2026-2028年实现归母净利润9.88/12.29/14.09亿港币，EPS分别为0.13/0.16/0.19港币/股，对应PE 30X/24X/21X。我们仍看好铀价长期趋势，公司背靠中广核集团需求稳固，未来成长仍然可期，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　全球核电需求发展不及预期，天然铀供给超预期释放，铀价大幅波动。