本报告导读：
　　全球多点突破延续高增，社交旗舰产品持续领跑，加速布局短剧与AI应用。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司营业收入为85/100/117亿元，归母净利润为11.5/13.5/16.0亿元。给予26年11xPE，目标价10.5港元，维持“增持”评级。
　　收入延续高增，全球版图多点突破。赤子城科技26H1实现收入6.07亿美元，同比+37.0%。毛利润3.51亿美元，同比+42.1%。归母净利润0.99亿美元，同比+45.8%。经调整EBITDA 1.11亿美元，同比+23.6%。公司持续巩固中东北非、东南亚等优势市场竞争壁垒，MENA核心社交产品业务规模增长超30%。同时在新市场加速拓展，SUGO跻身巴西、墨西哥、法国、德国等多国iOS社交应用畅销榜TOP10；TopTop跻身日本、韩国、法国等多国iOS休闲游戏免费榜TOP10，并成功进入北美市场实现用户与收入双重突破。
　　社交业务强劲增长，创新业务第二曲线加速成型。26H1社交业务收入5.39亿美元，同比+36.5%；毛利率57.2%，同比+3.6pct。社交业务的强劲发展得益于产品力精进、运营精细度提升与AI深度赋能。26H1创新业务收入0.68亿美元，同比+41.2%；毛利率62.6%，同比-11.1pct，主因短剧业务投入。精品游戏旗舰保持长线运营与利润回收，三款新品商业化进展顺利，留存率及付费转化率表现良好。
　　旗舰产品持续领跑，创新产品拓宽边界，AI全链路赋能成效显著。截止26年6月底，社交业务累计下载量约10.8亿，环比上一季度末+5.0%；26H1社交业务平均月活约3583万人，同比+7.5%，环比-0.2%。26H1 SUGO收入同增超60%，用户规模大幅提升，活跃度和付费率持续向好；TopTop收入同增约30%。短剧平台Playlet实现“AI重构+全球化突破”双重跃迁，AI驱动内容上线效率提升超60%。社交电商业务侧，荷尔健康获中国疾控中心艾防中心“艾预防”小程序收录。AI能力纵深落地，26H1 Token调用量同增超百倍。AI游戏社区Aippy快速成长，全球下载量近400万，DAU较年初增长约6倍，用户留存行业前列。布局AIAgent支付项目NUSDPay，AI应用版图进一步完善。
　　风险提示：政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期。