摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月7日发布的题为《Looking beyondSeptember》的报告，中信里昂认为，近期韩国化妆品股票的回调是“利好兑现即卖出”反应，而非基本面走弱的信号。尽管由于比较基数较高，9月出口增长可能暂时放缓，但随着重大购物活动前的库存补货恢复，增长动能预计将自10月起重新加速。更重要的是，韩妆的长期投资逻辑仍然完好无损。
　　利好兑现，而非基本面因素
　　剔除中国市场后，韩国化妆品出口在2026年8月同比飙升64%，较2025年的22%和2026年上半年的28%显著加速。尽管这一异常强劲的数据已于8月31日上午公布，但过去一周韩国主要化妆品股票平均下跌11%。中信里昂认为，这是典型的“利好兑现即卖出”反应。
　　自2023年以来，韩妆上行周期此前阶段中出口增长的类似飙升之后，月度增长率往往会暂时放缓，从而促使短线投资者锁定利润。
　　放眼9月之后
　　中信里昂同意，由于比较基数大幅提高，9月出口增长可能放缓。然而，随着包括Amazon Prime Big DealDays、黑色星期五和圣诞节在内的全球主要购物活动仍在前方，持续强劲的消费者需求应会推动新一轮库存补货。鉴于2025年10月和11月的出口增长基数要低得多，韩国化妆品出口预计将从10月起重新加速。
　　结构性增长逻辑仍然完好无损
　　更重要的是，韩妆的长期逻辑保持不变。该行业过去4年的快速增长一直由结构性优势驱动，包括价格优势以及来自高度竞争性的本地供应链的短交付周期。
　　韩国品牌继续在线上提升份额，在线下渠道的扩张才刚刚开始，而线下渠道的规模是线上市场的两倍多，并且正在迅速扩展至中东、印度和拉丁美洲等新地区。分析指出，这些驱动因素应会支撑至少未来2-3年的高增长。
　　暂时走弱中的买入机会
　　研究指出，近期由出口波动背景下短期获利了结驱动的走弱，带来了一个有吸引力的买入机会。2026年下半年强劲的盈利动能以及该板块的长期结构性增长前景仍然稳固完好。