摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月7日发布的题为《Growth slows, but not broad-based》的报告，2026年三季度零售需求较2026年二季度有所走软，主要受家居装修及住房相关支出持续疲弱所驱动。然而，便利店和注重性价比的零售商整体趋势仍具韧性。分析继续偏好CPALL和MRDIYT，因其在疲弱消费环境中具备获取市场份额的能力，而CRC和BJC应可在2026年下半年维持盈利增长，受旅游、季节性以及2025年四季度较低基数支持。
　　2026年8月SSSG走软；2026年三季度趋势弱于2026年二季度
　　研究预计，2026年8月泰国零售商平均同店销售增长（SSSG）同比放缓，反映家居装修和建筑相关支出恶化。尽管杂货和可选消费零售仍相对具韧性，但大额采购疲弱继续拖累整体零售SSSG。
　　因此，分析估算2026年三季度行业SSSG弱于2026年二季度，表明年内早些时候出现的消费复苏已失去动能。消费者支出仍受到高家庭债务、购买力疲弱以及缺乏有意义消费催化因素的压制。
　　便利店仍具韧性；大卖场仍然落后
　　分析预计，2026年8月泰国杂货零售商平均SSSG正在改善。在充满挑战的消费背景下，杂货需求在日常支出和追求性价比行为支持下，仍相对防御。
　　CPALL继续跑赢同业，2026年8月SSSG为1.5%，高于2026年7月的1.0%，受游客消费、即食产品及新品推动。
　　另一方面，大卖场表现仍然分化。尽管Big C的SSSG改善至1.0%（受稳健的旅游门店销售以及过去12个月关闭低效门店推动），Lotus's的SSSG仍疲弱，为-5.0%，反映非食品支出持续承压。Makro的SSSG维持持平，受益于食品零售和批发客户相对稳定的需求，这些客户受惠于强劲的旅游需求和Thai Help Thai Plus计划。
　　家居装修是2026年8月的关键拖累因素
　　研究预计，CRC的SSSG将在8月放缓，因较软的硬线需求（SSSG为-1-2%）抵消了具韧性的时尚和食品销售（时尚SSSG为+1-2%，泰国食品分部SSSG为高个位数）。随着油价回落，分析指出MRDIYT在8月相较7月维持正面的SSSG动能。
　　最明显的疲弱来自家居装修零售商。HomePro的SSSG由2026年7月的-2.0%恶化至2026年8月的-4.0%，而GLOBAL在没有备货需求的情况下，SSSG由-5.0%进一步跌至-6.5%。因此，2026年8月平均住宅建筑SSSG由2026年7月的-2.0%走弱至-4.2%，成为行业表现转弱背后的关键因素。
　　研究指出，住房相关需求持续疲弱、家庭债务高企，以及消费者推迟大额采购，仍是关键逆风。
　　偏好那些进入2026年下半年后能够维持同比及环比增长的公司
　　尽管2026年三季度需求趋势看起来较2026年二季度更弱，但该趋势主要由住宅建筑零售商拖累，而其他零售商应会呈报改善趋势。分析继续看好CPALL和MRDIYT，作为注重价值的运营商，其通过获取市场份额和消费降级趋势，更有能力穿越疲弱的消费环境。
　　在季节性及2025年四季度基数不那么具挑战的支持下，分析指出CRC（旅游敞口强劲）和BJC（由包装和MMVN驱动）将能够在2026年下半年维持利润同比增长