上半年核心净利润同比+11%，派息率保持100%。2026H1，公司实现营业收入92亿元，同比+8%；核心净利润22亿元，同比+11%；核心净利率24.2%，同比提升0.6pct，主要受益于毛利率38.0%，同比提升0.9pct。拆分业务结构，2026H1，物业航道和商业航道毛利率分别为18%和67%，同比分别变动-0.5pct和+0.8pct。2026H1，公司管理及销售费用率合计6.7%，同比增加0.4pct。公司重视股东回报，2026H1每股派息合计人民币0.977元，保持100%派息。
　　商业航道业务稳步扩张，购物中心表现靓眼。2026H1，公司商业航道收入为37亿元，同比+13%；收入和毛利占公司整体的比重分别为40%和71%，同比分别提升1.8pct和2.3pct。细拆业务构成，购物中心业务收入和毛利占商业航道整体的比重分别为71%和83%，同比分别提升1.2pct和0.5pct。
　　2026H1，购物中心收入为26亿元，同比+15%；毛利率78.7%，同比持平；购物中心在管项目出租率97.4%，同比提升0.3pct；项目租售比11.5%，运管费占比15.3%，均保持在合理水平。截至2026H1末，公司在营购物中心项目数为138个，同比增加13个，管理面积1514万㎡，同比+12%，且储备项目较多，业绩增长潜力较大；其中，138个在营购物中心里，有62个项目零售额排名当地市场第一，同比增加9个，占比45%；116个排名前三，同比增加12个，占比84%。2026H1，写字楼收入11亿元，同比+9%；毛利率38.7%，同比提升1.0pct；在营项目出租率72.3%，同比下降1.8pct。
　　物业航道规模增速放缓，业务结构持续优化。2026H1，公司物业航道收入为53亿元，同比+3%。截至2026H1末，公司物管在管面积为4.4亿㎡，同比+5%；合约面积4.7亿㎡，同比+4%。细拆业务构成，2026H1社区空间业务在管面积、营业收入和毛利占物业航道整体的比重分别为62%、81%和87%，仍占据主导地位。2026H1，公司社区空间业务收入为43亿元，同比+2%；社区空间业务毛利率20%，同比下降0.2pct；其中核心业务的收入和毛利占社区空间业务的比重分别为95%和95%，持续提升，业务结构不断优化。2026H1，公司城市空间业务在管面积为1.4亿㎡，同比+11%；收入为10亿元，同比+9%；毛利率12.5%，同比下降1.7%。
　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为198/214亿元，归母净利润分别为44.5/49.4亿元，对应每股收益分别为1.95/2.16元，对应当前股价的PE为18.8/17.0倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：物业航道规模扩张速度和新项目单价不及预期；消费景气度不及预期，拖累购物中心经营业绩；业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期。