1H26收入增长32.9%至20.5亿元，调整后净亏损为16.7亿元。
　　预计2027年芯片销量超700万套。
　　重申“买入”评级，下调目标价至5.80港元（基于10倍2027年预期P/S）。
　　1H26调整后亏损16.7亿元：根据地平线机器人1H26财报，公司上半年收入为20.5亿元（同比+32.9%），其中产品解决方案收入9.26亿元（同比+14.8%）、授权及服务业务收入11.3亿元（同比+52.7%）。综合毛利率为66.0%（同比持平），但产品解决方案毛利率同比下降近8个百分点至36.3%，主要归因于公司为加速HSD及早期客户的量产爬坡，将域控制器单元（DCU）与核心产品捆绑销售。此举对毛利率产生了一次性稀释影响，剔除该影响后产品解决方案的实际毛利率为48.1%，较去年同期提升3个百分点。公司三费合计34.4亿元（同比+22.3%），而毛利润为13.6亿元（同比+32.9%），因此营业亏损为16.7亿元（同比-11.1%）。由于公司可转换贷款公允价值在1H26实现大额收益（约52.4亿元），同时当期地瓜机器人（D-Robotics）出表带来一次性损益影响，公司在1H26实现盈利16.2亿元，但调整后仍为净亏损16.7亿元（同比-25.4%）。
　　预计2027年芯片销量超700万套：根据业绩会披露，尽管上半年国内乘用车销量疲软，但公司上半年芯片销量仍增长至220万套（同比+10%），管理层预计全年突破500万套（同比+25%），2027年销量预计达到700万套（同比+40%）。同时，管理层表示到2026年年底J6M将占国内最大新能源制造商入门级AD出货量的70%至80%；而其高算力SoC加HSD也将在年内于该品牌高阶平台上开始量产交付，表明公司的高阶智驾能力受到充分认可。HSD在2026年已正式上车奇瑞和长安，我们认为HSD和J6P的出货量占比提升有助于公司芯片产品单价和利润率快速改善。
　　重申“买入”评级，目标价下调至5.80港元：根据业绩会指引，我们下调地平线机器人2026~2028年收入至51.5亿元/82.6亿元/124.3亿元，但上调同期毛利率至66.0%/62.6%/60.1%。我们维持经营费用预测不变，但基于可转换贷款和D-robotics出表带来的一次性损益，我们将2026年调整后净亏损下调至56.8亿元，并预计2027年仍为亏损1.85亿元，2028年将转正至20.0亿元。我们将估值基准年份切换至2027年并采用10倍2027年预期P/S，得到最新目标价为5.80港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：1）智能驾驶或高级辅助驾驶进展不及预期；2）行业竞争加剧；3）贸易壁垒或监管等其他不利因素影响；4）供应链风险；5）客户集中度过高风险。