2Q26盈利符合预期，得益于净手续费及佣金收入和利息收入增长抵消了拨备计提增加的影响。
　　预计2026年贷款增长5%，净息差逐步企稳，零售贷款资产质量改善。
　　重申“买入”评级，上调目标价至61.70港元（1.1倍2027年预期P/B）。
　　2Q26业绩基本符合预期。招商银行2Q26 /1H26调整后净利润分别为373亿元人民币/751亿元人民币，同比增长4.5%/3%，基本符合我们的预期，主要得益于净手续费及佣金收入和利息收入的增长，抵消了拨备计提增加的影响。2Q26收入同比增长3.7%，驱动因素包括：1）受益于贷款增长4.7%，净利息收入同比增长6.2%，抵消了净息差下降4个基点的影响；2）得益于财富管理及托管费收入，净手续费及佣金收入同比增长7.2%；上述增长部分被3）其他收入下降（同比-9.6%）所抵消，原因是债券投资处置收益减少。
　　净息差降幅收窄；资产质量企稳。招商银行2Q26的关键经营数据如下：1）净息差环比下降1个基点至1.82%，得益于存款成本下降（环比降4个基点），抵消了贷款收益率环比下降3个基点的影响；2）资产质量保持稳定，不良贷款率环比持平于0.94%，而不良贷款拨备覆盖率环比下降2.7个百分点至385.1%，仍处于行业领先水平。关注类贷款比率半年环比上升10个基点至1.53%，逾期贷款比率半年环比上升6个基点至1.31%，主要受零售贷款影响。
　　预计2H26进一步改善。招商银行预计2026年总贷款增长5%（此前为7%），主要是因为在国内信贷需求疲软的背景下，公司优先注重质量而非规模。管理层提到净息差下行的最困难的时期已经过去，并预计净息差将逐步企稳。零售贷款资产质量预计将趋于稳定，受益于按揭贷款及信用卡业务趋势改善。尽管手续费及佣金收入取决于市场活跃度，但管理层凭借其强大的财富管理能力，对手续费及佣金收入环比加速增长充满信心。
　　维持“买入”评级，上调目标价至61.70港元。我们将2026年/27年/28年调整后净利润预测下调1.3%/1.1%/1.1%，是因为我们：1）下调贷款预测0.3-0.6%；2）下调其他收入预测9.5%；3）上调拨备计提预测4.9-21.5%；以上部分抵消了4）净息差预测上调1.7-8.2个基点。经盈利预测调整后，我们将估值基准切换至2027年，并将目标价由57.70港元上调至61.70港元，基于1.1倍P/B目标倍数（维持不变），参照该股高ROE支持下的五年期平均远期P/B。我们看好招商银行净利息收入复苏对增长的支撑，得益于净息差企稳及温和的贷款增长，同时公司的高拨备覆盖率提供了下调拨备的空间，展现其优于行业的资产质量管控能力，有望支撑2026-2028年盈利增长及ROE。
　　风险提示：净息差压力超预期，手续费及佣金收入疲软，资产质量恢复慢于预期。