核心观点
　　事项：2026年8月29日，心动公司发布中报。26H1营收33.1亿(yoy+7.5%)，主要系游戏增长。26H1归母净利润7.1亿（yoy-5.4%)，主要系所得税提升。
　　 《心动小镇》出海驱动游戏增长，期待《仙境传说RO2》上线贡献增量。26H1游戏收入23.2亿( yoy+12%)。2026H1，公司网络游戏MAU yoy+10.0%，MPUyoy+8.9%，主要系《心动小镇》出海贡献增量。我们判断，下半年游戏收入稳定。公司当前有三款网络游戏处于研发阶段。其中，次世代MMORPG《仙境传说RO2》7月已获得版号，Taptap预约量达24万，2027年有望贡献增量。
　　 Taptap MAU持续增长，下半年预期平台收入稳定。26H1 Taptap平台收入9.9亿（yoy-1.6%），主要系来自TapTap平台业务的其他收入减少，在线推广服务收入则大致维持稳定。26H1，Taptap MAU达4540万（yoy+4.1%）。26H2，我们预期Tap平台收入同比总体维持稳定。
　　期待Taptap Maker AI迭代，助力PUGC游戏放量。2026年1月，公司启动了AI游戏创作智能体TapTap制造(TapTap Maker)的邀请测试。目前，用户已使用该智能体开发并在TapTap发布了超过6,000款游戏。我们预期Maker有望从邀请测试逐渐过度到更大规模放量，为平台带来更多PUGC游戏内容，驱动DAU、用户时长和商业化后续逐渐增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司旗下新AI游戏引擎TapTap制造全量上线后有望带来平台独占游戏内容、用户流量、人均时长、商业化收益增长。此外，公司旗下大DAU游戏基于TapTap平台更容易获得流量加持，公司旗下《心动小镇》、《火炬之光》等多款老游戏环比持续增长。我们预计26-28年归母净利润分别为13.65/16.94/19.00亿元，（26~27前值为18.78/24.25，主要系根据游戏上线进度，Tap平台收入，成本、研发费用、所得税变化等进行调整）。根据可比公司2026年P/E调整后均值20倍，对应目标价65.24港币（56.43元，HKD/CNY=0.86，前值为79.98港币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险、政策风险、游戏供给不足带来预算下行风险、买量成本提升风险