事项：
　　公司发布2026年半年报，实现营业收入33.12亿元，同比+7.5%；经调整归母净利润7.72亿元，同比-3.0%。
　　评论：
　　收入端：游戏业务稳健增长，TapTap同比略降。1H26公司游戏业务实现收入23.18亿元，同比+11.9%，其中网络游戏收入22.0亿元，同比+11.0%，主要系《心动小镇》（Heartopia）2026年1月海外上线后表现亮眼、《火炬之光：无限》赛季流水同比增长、《星痕共鸣》（发行侧产品，2025年12月日韩上线）贡献增量，部分被《出发吧麦芬》《铃兰之剑》等存量游戏下滑抵消；付费游戏收入0.83亿元，同比+30.9%，《潜水员戴夫》移动版贡献主要增量。1H26公司TapTap平台收入9.94亿元，同比-1.6%。分量价来看，Tap中国版App平均MAU 4539.7万人，单MAU广告收入22元，同比-5%，主要系Q2 AI游戏供给爆发等因素对平台算法产生扰动，预计26H2有所修复。
　　利润端：增速承压，主因补税及AI投入上升。1H26公司毛利率70.3%，同比-2.8pct，其中：1）游戏业务毛利率64%，同比-4.0pct，主要系净额法确认收入的高毛利游戏占比降低以及《心动小镇》海外、《星痕共鸣》相关渠道成本增加；2）TapTap平台毛利率85.1%，同比+1.5pct，基本稳定。费用端，销售费用率23.2%，同比-0.9pct；管理费用率4.2%，同比持平；研发费用率19.3%，同比+1.5pct，主因TapTap Maker及其他AI代理与工具持续投入，7月开放MCP及Coding Plan后，有望推动下半年AI相关研发投入显著收窄。此外，所得税开支同比大幅增长至1.40亿元，实际有效税率由8.0%升至16.2%，主因公司自查评估补缴企业所得税及附加费0.97亿元。共同导致1H26公司经调整归母净利润同比-3%至7.72亿元。
　　储备新游丰富，关注TapTap业绩修复与AI布局进展。公司重点储备新品包括ROIP新作《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（大世界MMO玩法）及《出发吧麦芬2》等，有望测试后于2027年及以后上线，贡献业绩增量。AI布局方面，公司推出AI智能体Cindy，其内置TapTapMaker插件，使开发者在本地更便捷地完成游戏产品的创作、发布和运营，有望降低游戏创作门槛、丰富平台内容供给，进一步完善TapTap游戏生态。关注TapTap PC版、AI营销业务、AI游戏工具及新游供给等增长趋势，长期有望打开TapTap收入天花板。
　　投资建议：由于公司Q2 AI游戏供给爆发等因素对平台算法产生扰动以及1H26出现补税及AI投入，我们预计公司2026-2028年归母净利润15.3/18.2/20.2亿元（原为21.8/27.3/31.1亿元），同比持平/+19%/+11%（原为+42%/+25%/+14%）。参考可比公司估值，给予27E 13x PE，对应目标市值236亿元，目标价56.9港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：自研游戏表现及新品上线进度不及预期；TapTap商业化进展不及预期；行业竞争加剧；版号及政策风险；宏观经济波动