核心观点
　　收入：26H1公司实现营业收入33.1亿元，同比+7%。分拆看，1）游戏收入23亿元，同比+12%，增长较好主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现、《星痕共鸣》新上线共同驱动。26H2，公司主要关注《火炬之光：无限》的赛季化运营等。公司新款周期在27年，游戏主要有《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等，公司仍有其他两款游戏在研。
　　2）TapTap平台业务收入9.4亿元，同比-2%，收入减少主要是由于来自TapTap平台业务的其他收入减少，而在线推广服务收入大致保持稳定。Tap平台：国内MAU 4540万，yoy+4%；海外310万，同比下降38%，公司当前尚未对国际版进行货币化。
　　利润端，26H1公司经调整归母净利润7.7亿元，同比-3.0%。经调归母净利率23.3%，同比-2.5pct。公司毛利率70.3%，同比-2.8pct。分拆看，游戏业务毛利率64.0%，同比-4.0pct，主要由于《仙境传说M：初心服》海外收入减少，导致按净额法确认的游戏收入占比减少，叠加海外分销佣金增加；TapTap平台毛利率85.1%，同比+1.5pct，平台成本基本稳定，利润率随收入结构改善持续提升。销售费率/研发费率/管理费率分别为23%/19%/4%，同比-0.9pct/+1.5pct/+0.1pct，研发费率上行主要系TapTap Maker及其他AI投入。值得一提的是，TapTap制造（TapTap Maker）于2026年1月开启邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超6,000款游戏，仍处于测试期、投入可控。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。26H1心动小镇国际服表现良好，公司新产品周期主要在27年。维持盈利预期，预计2026-2027年公司经调净利分别为19/22/24亿元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。