一、继续看好军贸市场，建议重视雷达、机载与无人机领域核心标的。
　　1、我们继续看好军贸改变部分公司估值体系：其一、市场空间打开。从国内市场需求转向全球市场。印巴之后中式装备在全球的影响力和关注度与日俱增，美伊冲突或进一步强化。其二、盈利能力提升。长期来看，外销产品的毛利率或可高于国内。其三、产品生命周期延续。在我们覆盖的领域中，继续重点推荐雷达、机载与无人机方向标的。2、我们继续强调重视雷达、机载与无人机。1）防务雷达业务：军贸东风起。防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张。2）无人机作战：现代战争新力量，应用越来越广。无人机作战以其低成本/高性价比、智能灵活/防御消耗不对等的特点在近年来的局部冲突中被规模化应用，各国装备需求明显提升。蒂尔集团预计未来十年全球在军用无人机方面的研发和采购开支预计复合增速达到7.5%。3、重点公司：重点推荐国睿科技、航天南湖、中航西飞、江航装备。1）国睿科技：雷达军贸核心标的。公司预计2026年关联交易金额高增。公司此前预计2026年关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）航天南湖：雷达军贸核心标的。自2022年军贸产品产生收入以来，25年军贸业务收入占比已提升至42%，2026H1，公司加快多型装备军贸出口立项步伐，部分产品获得出口立项批复，进一步丰富军贸产品谱系。3）中航西飞：被低估的军贸潜力标的。2024年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，运-8/9飞机等多种型号海外参展，目前国际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。4）江航装备：军贸是三大战略看点之一。公司依托中航工业的平台优势共享海外渠道资源，围绕外贸机型开展产品适配改进，航空装备、特种制冷外贸配套持续取得突破。4、无人机领域，推荐宗申动力，建议关注中无人机、航天彩虹。1）宗申动力：公司航空动力板块上半年延续增长态势，其中子公司宗申航发实现营业收入2.14亿元，同比高增205%，净利润4246万元，同比扭亏为盈。2）中无人机：公司已构建与军贸企业的稳定合作机制，确保无人机军贸出口全流程合规可控。3）航天彩虹：公司是国内军用无人机出口国别数量最多、海外用户粘性最强的企业之一，出口业务模式已经从最初的单一整机销售，逐步深化为“高端平台+精确弹药+全生命周期服务”的一体化解决方案。
　　华创交运|低空60指数：本周上涨0.9%，全年下跌23.9%。1、指数表现：9月4日，华创交运|低空60指数为116.18点，周上涨0.9%。全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌23.9%，作为比较，沪深300指数全年下跌1.8%，Wind全A指数下跌0.3%，创业板指上涨2.6%。2、个股表现：周涨幅前三，航天南湖（11%）、深城交（10%）、地铁设计（9%）。周跌幅前三，联创光电（-10%）、孚能科技（-10%）、国安达（-7%）。全年累计看，涨幅前五分别为：商络电子（92%）、中复神鹰（19%）、地铁设计（17%）、富临运业（6%）、应流股份（5%）。
　　投资建议：1、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充、纵横股份、航天彩虹、中无人机。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔。环节3：低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划；环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖；低空基础设施-反无：联创光电等；环节5：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富临运业。2、自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布29篇深度，深度覆盖16家重点公司，具体请参见正文。
　　风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。