事件：公司披露26年中期业绩。26H1收入15.00亿元/+42.6%；净利润2.56亿元/+40.7%；经调整净利润2.85亿元/+42.1%。
　　26年中期业绩收入拆分：
　　分品类：大单品稳健，小金珠爆发拉动水乳翻番。
　　①精华油收入5.15亿元/+7.6%，毛利率85.9%/-0.3pct，精华油基本盘稳固，5月上新美白精华油，斩获天猫/京东细分榜单NO.1，为品牌心智从“以油抗皱”延伸至“以油养白”的代表性产品，进一步夯实行业领先地位；②乳液及爽肤水收入3.55亿元/+264%，毛利率80.2%/+1.0pct，为26H1核心增长引擎，小金珠单品带动水乳翻番成为第二成长级，多品类接力逻辑进一步强化；③精华液收入1.62亿元/+69.0%，毛利率83.3%/-1.7pct。面霜收入2.03亿元/+32.1%，毛利率83.5%/-0.3pct。面膜收入1.32亿元/+39.3%，毛利率77.1%/持平。防晒霜0.45亿元/+5.7%，毛利率72.9%/-3.6pct。其他化妆品（眼霜/洁面/身护/彩妆）0.87亿元/-1.5%，毛利率65.7%/-2.2pct。
　　分渠道：抖音渠道收入同比+72%主导线上高增，线下门店量价齐升，新增中免合作放量显著。线上收入10.52亿元/+52.9%，毛利率82.2%/-0.5pct；其中线上直销9.26亿元/+50.1%，毛利率83.5%/+0.1pct。其中分平台来看①抖音收入5.96亿/+72%；②天猫收入1.19亿/+6%；③微信收入0.91亿/7.8%；④京东收入0.13亿/+57%。向线上零售商销售1.26亿元/+77.6%。
　　线下收入4.47亿元/+22.9%，毛利率80.2%/-1.6pct；直营门店2.99亿元/+18.2%、门店数量410/同比+44，单店收入73万/+5.5%；门店合作伙伴0.42亿元/+30.3%，门店数量228/+40，单店收入约18万/+7.5%。经销商0.77亿元/+9.3%，线下零售商及企业客户0.29亿元/+255%，主系新增中免合作贡献显著增量。
　　盈利拆分：结构切换致毛利微降，费用摊薄助力净利率稳定
　　毛利率：26H1毛利率81.6%/-0.8pct，主系品类结构主动切换所致。
　　费用率：26H1销售费用率53.7%/-1.5pct，管理费用率4.9%/-0.9pct，收入体量增加背景下销售/管理费用摊销缩减；研发费用率2.3%/+0.6pct。
　　净利率：26H1净利率17.1%/-0.2pct，经调整净利率19.0%/-0.1pct。
　　投资建议：公司26H1延续高增，新品开发的可复制性得到验证，同时在抖音平台流量竞争趋严的背景下，公司销售费率实现优化，既得益于营收高增带来的规模效应摊薄，也凸显出公司的强精细化管控能力。因此26H1增长兼具新品放量驱动与费用稳健控制的高质量特征，使得后续成长确定性较强。后续重点跟踪精华油旺季表现、小金珠延续放量及美白第二赛道的市场兑现。预计26年净利润5.4亿，对应PE13x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期；第三方数据存误差及滞后等风险