事件：公司披露2026年中期业绩。26H1实现收入32.67亿元/+26.2%；归母净利润8.05亿元/+20.3%；经调整净利润8.15亿元/+21.3%；剔除汇兑损益后净利润8.62亿/+23.6%。整体业绩基本符合预期。
　　收入拆分：
　　分品类：主动节奏调整抓住高端彩妆窗口，彩妆+38%增长加速
　　彩妆品类：营收19.67亿元/+38.3%，销量1249.6万件/+38%、均价157.4元/件同比持平，量增驱动；底妆与光影类大单品矩阵持续放量，26H1光感柔纱凝颜粉饼零售额3亿+、奢华鱼子气垫零售额2亿+，新品妆前粉衣上市不足半年零售额破亿，光影素颜高光液4月上新；26年1月与中国国家队推出「盛彩晶曜」联名、并作为国家队官方美妆服务供应商入驻米兰冬奥“中国之家”，高端心智与稀缺性持续强化。
　　护肤品类：营收12.12亿元/+11.5%，销量338.5万件/+9.4%、均价358.1元/+2%，预计为抓住H1高端彩妆行业机遇，公司依照运营效率优先将资源倾斜至彩妆板块，是主动安排的阶段性经营节奏。大单品奢华鱼子面膜年零售额已超10亿，养肤焕颜黑霜约2.9亿、养肤焕颜修护精华蜜约1亿、鱼子多效安瓶精华约6000万；全新高端线琉光赋活系列上市零售额超3000万，5月与熊猫基地文创推出「幻花御境」联名，关注H2推新提速后护肤增速修复。
　　香氛：收入1666.1万元/+46%，销量5.3万件/+50%，均价313元/-3%，第二曲线培育中。
　　化妆艺术培训等：收入7173.9万元/+6.6%，全国10所学校（香港校区筹备基本完成）。
　　分渠道：线上线下同步双位数高增
　　线下：收入14.68亿元/+19.9%，其中：线下直销收入13.60亿元/+24.3%，直营专柜431个/同比+26，26H1专柜同店平均收入330万/+17%（356家可比专柜），持续加密高线城市布局：扩建杭州湖滨IN77专柜、优化成都SKP柜位、首家品牌形象旗舰店落地杭州湖滨步行街，覆盖SKP/万象城/恒隆/王府井/金鹰等核心中高端体系；线下经销商销售5186.5万元/+0.5%，经销专柜35个/同比+3；向高端跨国美妆零售商销售5597.7万元/-28.8%，主动调整节奏。
　　线上：收入17.27亿元/+33.2%，线上渠道加大营销积极放量，其中：线上直销收入13.46亿元/+31.5%；线上经销收入3.82亿元/+39.6%。
　　出海：从0到1起步，境外收入642.1万元/+457.4%，香港海港城首柜（25年10月开业）爬坡中，后续稳步推进港澳核心商圈延伸。
　　会员与复购：线上/线下注册会员约1864万（+39%）/744万（+33%）；整体复购率27.2%/+0.4pct（线上24.8%/+0.7pct、线下30.6%/+0.3pct），经典款复购为核心业绩驱动。
　　盈利拆分：毛利率稳中有升，营销投入加大叠加汇兑损益致利润短期承压
　　毛利率：26H1毛利率84.8%/+0.6pct，其中彩妆毛利率83.3%/+0.6pct、护肤88.7%/+1.2pct，主系高毛利品类占比提升与产品结构优化；香氛74.6%/-3.0pct仍在探索期。
　　费用率：26H1销售费率47.4%/+2.2pct，预计主系米兰冬奥等品牌大事件营销、联名campaign及线上内容投放加码；管理费率4.4%/-0.8pct、研发费率0.6%基本持平（ODM/OEM模式下研发投入相对较低），后台费用持续摊薄。
　　净利率：26H1经调整净利率24.9%/-1pct，剔除汇兑损益后净利率约25.4%/-0.5pct。
　　投资建议：在H1消费大环境承压、海外龙头复苏、线上平台竞争加剧的多重背景下，公司依旧维持了相对稳健的增势：①彩妆加速放量，大单品势能不减、新品矩阵接力起量，龙头壁垒持续凸显；②线上线下同步双位数高增：线上在平台竞争显著加剧背景下仍实现33%的高增，线下优化同店依旧维持17%增速，线下壁垒与增长势能依旧稳固。剔除汇兑损益后盈利端整体维持稳健。当前毛戈平仍是美护板块中兼具稳健增长能力、强品牌力与线下壁垒的稀缺标的，强α属性凸显。后续核心关注公司H2分渠道数据兑现及护肤品类表现，我们预计26归母净利润14.8亿元/+23%，对应26年PE 16x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品推广及销售表现不及预期风险；线上营销投放效率下降风险；线下专柜拓展不及预期风险等。