事件：美丽田园发布2026年中期业绩，符合业绩预告指引。26H1：收入18.82亿元/+29.0%，归母净利润2.22亿元/+42.7%，经调整净利2.63亿/+39.9%。
　　26年H1收入拆分：全业务量价齐升双位数高增
　　美容和保健服务：收入10.95亿元/+35.7%，毛利率44.2%/+2.1pct，门店数664/+150；其中①直营收入10.33亿/+39.8%，直营门店数353/+115，直营门店客流113万人次/+33%，客单同比+5.1%，直营年化活跃会员22万/+45.6%，量价齐升、会员规模高增，直营店毛利率43.3%/+2.6pct；②加盟及其他收入0.61亿元/-9.5%（部分奈瑞儿加盟店转直营所致），加盟门店数311/+35。
　　医疗美容服务：收入6.03亿元/+20.9%，医美直营31家/+4，毛利率58.9%/+2.0pct；秀可儿客流6.1万人次/+23.7%，品牌焕新升级（"专家专研-专注原生美"+抗衰方案）推动量价齐升。
　　亚健康医疗服务：收入1.84亿元/+20.1%，亚健康直营11家/持平，毛利率69.0%/+5.9pct（高价值新品+规模效应），研源健康客流2万人次/+8.3%，量价齐升。
　　生美入口向消费医疗转化持续强化：思妍丽客户消费医疗收入占比已达28%，"双美+双保健"交叉导流协同进一步兑现。
　　外延整合：思妍丽并表+内生提质。思妍丽26年1月正式并表，26H1贡献并表收入3.80亿元、经调整净利率11.0%（较24年9.5%提升1.5pct），并购整合能力充分验证；奈瑞儿经调整净利率10.8%/+0.4pct；8月奈瑞儿杭州10家门店纳入直营，集团在杭直营增至25家。
　　盈利拆分：各业务毛利显著优化
　　毛利率：毛利率51.4%/+2.1pct，主系医美上游议价增强、亚健康高毛利新品放量及供应链规模效应等。
　　费用率：销售/管理/研发费用率17.6%（+0.4pct）、15.8%（-0.5pct）、约1.1%（-0.3pct），费用端整体平稳。
　　净利率：净利率约12.7%（+1.0pct），归母净利率约11.8%；外延整合初期费用可控，盈利质量持续优化。
　　投资建议：公司以内生+外延、双美+双保健双轮驱动，思妍丽首轮整合成效充分兑现，奈瑞儿盈利水平持续优化，行业龙头地位进一步巩固；同时在上游竞争加剧的行业环境下，下游盈利迎来修复机遇。我们预计26年经调整净利润约5亿元，归母净利润约4.5亿元，对应26年PE约9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业政策趋严风险；门店拓展不及预期等风险。