事件：公司披露26H1业绩。集团层面26H1收入869.6亿/-0.5%，产业运营利润36.9亿/+17%，归母净利润17.2亿/+160.3%。继25年完成相关资产非现金减值计提后，财务基础进一步夯实，利润同比大幅修复。
　　四大核心板块表现稳健：
　　健康板块表现稳健，26H1收入240.3亿/+6.5%，产业运营利润7.6亿/+3%，归母净利润7.2亿/-4.5%，剔除葡保处置影响后+4.3%。
　　快乐板块受消费整体影响豫园&复朗收入承压，收入316.3亿/-6.2%，核心企业产业运营利润3.2亿/+50%；归母净利润-5.2亿，亏损扩大19.6%，主因非核心企业亏损。
　　富足板块收入273.1亿/+8.1%（可比口径），产业运营利润29.6亿/+15%，归母净利润13.3亿/+448%，也是H1集团利润增长贡献最大的板块，主因资管业务减亏、葡萄牙保险稳健、复星保德信利润大幅增长。
　　智造板块表现优秀，收入46.1亿/+14.6%，产业运营利润1.8亿/+54%，归母净利润2.0亿/+43.2%。
　　持续处置非核心资产，降杠杆夯实流动性。非核心资产持续退出、有息负债持续压降，H1集团层面资产退出/子公司分红实现现金流回流93亿元；期末集团有息负债854亿/环比-45亿。现金流表现稳健，H1公开市场融资52.2亿，全球利率反弹背景下集团合并口径平均债务成本5%/环比持平，H1末合并口径货币资金612亿元。
　　投资建议：26H1在聚焦核心、瘦身健体战略下，收入基本盘基本持平、产业运营利润+17%体现经营质效提升。同时财务端持续降杠杆、非核心资产处置回流现金，流动性安全垫充足，财务基础进一步夯实。管理层维持中期集团归母净利润百亿目标，年内目标派息率35%、股息不低于15亿港元。公司作为多产业控股平台，核心主业稳健经营与财务状况改善下，有望逐步实现价值重估。我们预计公司26-27年归母净利润24.6、31.3亿元，H1末集团调整后净资产价值（NAV）1280亿元人民币，P/NAV 0.29，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费持续疲软；全球政治经济系统性风险；行业竞争加剧