复星旅文“超级度假”业绩亮眼，减值影响利润表观体现
　　据复星公众号4月7日推送，复星旅文“超级度假”业绩均呈现亮眼表现，（1）Club Med地中海俱乐部：入境游收入同比+505%，出境游收入同比+70%，国内度假村（丽江&桂林）收入同比+111%；（2）Club Med地中海邻境&白日方舟：6大度假村总收入同比+38%，入住率同比+23%，满房天数较去年翻一番；（3）太仓阿尔卑斯国际度区：客流量同比+80%，度假区营业额同比+30%；（4）三亚·亚特兰蒂斯：度假区总收入同比+30%，酒店平均入住率同比+11%，平均房价同比+22%；（5）丽江地中海国际度假区：度假区累计接待游客近11,000人次，丽江度假村平均入住率97%+，平均房价同比+14%。复星旅文客流、入住率、营收量价齐升，春季度假热度持续攀升，有望带动快乐板块经营向上。2025年公司收入1734.3亿元/yoy-9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响（HAL、翌耀科技、淘通科技出表），产业运营利润40亿元，基本保持稳定，归母净利润-234亿元，主要由于地产业务及非核心资产减值影响。考虑到此次减值后轻装上阵更有利于未来利润释放，我们维持2026年盈利预测不变，上调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利16.3/21.8/27.8（2027年前值19）亿元，yoy+107%/33.8%/27.6%，EPS为0.2/0.3/0.3元，当前股价对应PE 18.4/13.8/10.8倍，看好公司聚焦主业，加码布局优势产业，盈利稳健增长，维持“买入”评级。
　　核心产业稳固，健康板块表现突出
　　1、健康板块：2025年收入480亿元，yoy+3.1%；归母净利润14.3亿元，yoy+59.2%。2、快乐板块：2025年收入647.5亿元，yoy-15.6%；归母净亏损90.7亿元。3、富足板块：2025年收入558.6亿元，yoy+1.4%；其中保险业务归母净利润17.8亿元，yoy+3.7%；资管类业务归母净亏损159.5亿元。
　　多元融资渠道畅通，债务成本稳步下降
　　2025年，集团公开市场融资额为278亿元；合并口径平均债务成本为5.0%，相较2024年度降低60bps。2025年集团层面资产退出和子公司分红实现回流140亿元，各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元。
　　风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、地产行业周期影响。