减值影响利润表观体现，整体战略方向坚定不移
　　2025年公司预计实现归母净亏损215-235亿元，2024年同期亏损43.5亿元。主要系公司对部分资产进行了较大规模的一次性、集中性、非现金减值计提。其中房地产相关项目（豫园股份等）占到减值比重近55%，另外是非核心资产的商誉减值，如百合佳缘处于业绩调整期计提商誉减值，捷威动力行业头部效应明显，计提减值。本次处理是基于审慎原则，不代表公司核心产业经营基本面发生变化，后续轻装上阵更有利于未来利润释放和经营表现真实反映。受减值影响我们下调2025年盈利预测，并维持2026-2027年盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为-215.6／16.3／19亿元，yoy-395.7%/+107.5%/+17%，EPS为-2.6/0.2/0.2元，当前股价对应PE为-1.28/17/14.5倍，公司整体战略方向坚定，经营基本面未发生变化，持续推进瘦身健体、聚焦主业，NAV稳步向上，维持“买入”评级。
　　核心业务整体向好，经营基本面保持稳健
　　分业务：（1）医药板块：未来2-3年会有更多BD交易，创新药进入价值释放期，平台能力、管线储备及全球商业化潜力加速兑现。（2）快乐板块：文旅消费高景气，复星旅文私有化后退市重新布局，运营成本降低，扩张能力提升，轻资产运营能力进一步体现。（3）制造板块：加快新能源产业链资源建设，增加矿产资源供应量。（4）富足板块：保险业务兼具韧性、增长和现金流贡献，对集团直接利润贡献连续两年在50亿以上，已经成为集团最重要的利润和现金流支柱之一。
　　制定三年“百亿利润”目标，减值对公司内含价值影响有限
　　公司制定三年“百亿利润”目标：四大核心业务贡献80亿，其他四家保险公司及联营企业贡献40亿，投资利润约20亿，扣除总部费用及财务费用四五十亿后达成百亿净利润目标。公司将稳步推进降债和财务结构优化，目标负债降至600亿左右，净负债降至300-400亿，并争取提升海外评级至投资级。同时也将积极探讨管理层及大股东增持、逐步提升分红比例等。按公允价值口径看，2025年每股NAV依然保持稳中有升，公司的内在价值更加清晰，投资价值也愈发凸显。
　　风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、地产行业周期影响