融资渠道稳健&债务成本下降，集团信用评级稳定
　　2025H1公司实现营收873亿元/yoy-10.8%，归母净利润6.6亿元/yoy-8.2%。产业运营利润达31.5亿元/yoy-9.3%，主要系快乐板块豫园股份收入利润下滑影响。2025H1集团层面资产退出和子公司分红实现回流超80亿元，平均债务成本降至5.3%，同比下降50bps。融资渠道畅通，拓宽境内外银行融资，扩容2028年到期的美元债至5亿美金，并完成2025年10月到期境外美元债的要约和提前赎回。2025年5月标普评级维持复星集团BB-的稳定评级。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为12.3／16.3／19亿元，yoy扭亏/+32.4%/+17%，EPS为0.2/0.2/0.2元，当前股价对应PE为32.1/24.3/20.7倍，公司继续瘦身健体，聚焦资源于潜力板块，全球化运营持续深化，维持“买入”评级。
　　豫园股份业绩承压影响快乐板块业绩，海外增速好于国内
　　分业务：2025H1健康/快乐/富足/智造板块实现营收225.7/337.2/278.3/40.2亿元，yoy-3.0%/-21.9%/+3.3%/-24.6%，归母净利润为7.6/-4.3/2.4/1.4亿元，yoy+48.3%/-364.5%/+807.1%/+205.5%。子公司：2025H1复星医药/豫园股份/复星旅文/复星葡萄牙保险收入194.2/191.1/95.3/155.5亿元，yoy-4.7%/-30.7%/+1.3%/+3%，四大核心子公司合计营收占比73%。受黄金珠宝消费结构分化影响，豫园股份业绩承压。分地区：2025H1境内/海外收入406/467亿元，yoy-21.9%/+1.7%，占比47%/53%。
　　科技创新引领成长，轻资产运营赋能保险互惠共赢
　　科技创新赋能医药板块，2025H1科创投入36亿元，复星医药创新药收入增长14%，数字化和AI赋能文旅体验，2025H1豫园商城核心区域（一期）GMV 26亿元、同比上升55%，AI大模型赋能保险理赔。生态协同效应稳步释放，复星健康“港澳药械通”新增落地15项药械，“康养+保险”模式持续深化，复星联合健康险与复星保德信人寿康养社区保单对应保费分别达16.3亿元和39亿元。集团旗下基金管理规模超2500亿元，覆盖PE、不动产等多类别资产，为生态企业价值重估和退出提供通道。
　　风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、资本市场波动风险。