本报告导读：
　　估值处于低位，战略清晰、聚焦核心赛道，资产质量持续升级，信用评级稳步提升。公司经营基本面持续向好，盈利动能加速释放，未来弹性与业绩向上空间值得期待。
　　投资要点：
　　对于复星国际我们给予“增持”评级，目标价7.24港元，公司NAV价值每股18.1港元。我们采用NAV法估值，公司GAV为2489亿港元，扣除集团净负债后，给予公司NAV价值1478亿港元(总股本约为81.67亿股)，参照可比公司，我们给予公司0.4倍NAV估值，对应目标价7.24港元。公司是全球化家庭消费产业集团，预计2025-2027年净利润-224.77/19.38/28.41亿元，同比增长-416.84%/108.62%/46.57%。
　　公司以家庭用户为核心，全球范围内提供服务。聚焦健康、快乐、富足、智造四大板块。公司业务结构优化，富足收入稳定，快乐、健康收入好转，智造加速发力。1）富足板块聚焦保险和资管两大业务，核心公司为复星葡萄牙保险，为公司贡献稳定收入来源。其中复星葡萄牙保险在葡萄牙市场市占率水平第一，收入稳健；2）快乐板块以度假休闲、文化消费和时尚品牌为核心的产品矩阵，核心公司为豫园股份和复星旅文，产品覆盖珠宝，旅游，白酒等业务。复星旅文营业额创下历史新高，持续降本增效；3）健康板块主要提供医药产品、器械诊断、健康服务于消费三大产品，以复星医药为核心，创新药贡献持续提升，多条管线业务进度均迎来重大更新；4）智造业务锚定新兴产业，专注于上游的战略性资源与新材料领域，赋能产业高端化、智能化、绿色化转型。
　　公司瘦身健体成效显著，聚焦四大板块，穿越周期拐点已现。当前复星国际持续瘦身健体，持续降债，连续四年加大非战略非核心资产退出力度，资产质量不断优化，财务杠杆稳步压降，信用评级稳步提升，获标普维持BB-评级，有望穿越周期，迎来触底回升。战略上，公司深度推进去杠杆后与全球化，一方面大幅退出非战略非核心资产，加速聚焦有市场领导力的战略核心业务，另一方面在全球范围内进行经营，在全球范围内嫁接中国能力，推动主业业绩加速释放，逐步打开全球市场。
　　催化剂：宏观经济加速回暖；创新药加速获批上市。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；信用评级不及预期