业绩核心概要
　　复星国际2025年归母亏损234亿元，约九成来自非现金资产减值（地产、商誉、联营企业投资）。剥离减值影响后，集团产业运营利润约40亿元，同比持平，核心四大子公司（复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险）收入合计1,282亿元，占比提升至74%，结构集中度持续提升。保险板块（复星葡萄牙保险/鼎睿/国内两家寿险）利润稳健增长，复星医药创新药收入同比+30%，海外授权7笔首付款合计2.61亿美元。管理层明确中期目标：集团层面降负债至600亿以下、力争恢复百亿利润，并将2026财年派息率目标提升至35%，股息下限港币15亿元，释放强烈股东回报信号。
　　减值落地，利空出尽迎中期转机
　　2025年公司归母净亏损234亿元，主要源于一次性非现金减值计提：地产相关约占55%（约129亿元），非核心资产约45%（约105亿元）。此次减值均属非现金性质，不影响核心业务运营及经营现金流；集团现金储备611亿元，叠加未动用银行信贷额度1,446亿元，合计流动性缓冲超2,000亿元，资金实力稳健。标普维持“BB-”评级及稳定展望，充分认可本次减值的非现金性质及集团去杠杆进程。盈警发布至年报披露期间，公司股价累计上涨逾19%，市场对“利空出尽”预期已予积极反映。
　　创新药驱动增长，复星医药成为核心增长极
　　复星医药2025年归母净利润33.7亿元，同比增长21.7%，成为支撑集团估值的关键支柱。创新药品收入98.9亿元，同比增长29.6%，占制药业务收入比重提升至33.2%。海外收入130亿元，占比31.3%，同比增长14.9%。斯鲁利单抗注射液（汉斯状？）累计超40个国家/地区获批，成为欧盟首个获批用于小细胞肺癌的国产PD-1抑制剂。2025年对外授权首付款超2.6亿美元，潜在金额超40亿美元，其中与美国跨国药企辉瑞公司达成GLP-1靶点项目首付款1.5亿美元，创中国药企对外授权纪录。
　　保险业务稳定增长，提供现金流压舱石
　　复星葡萄牙保险（Fidelidade）2025年归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8%。总保费65.3亿欧元，同比增长5.8%；国际业务占比提升至30.2%，有效分散单一市场风险。标普首次授予“A”级信用，惠誉维持“A+”级，为葡萄牙金融机构中的最高评级组合。鼎睿再保险ROE达14.0%，连续三年实现近2亿美元年净利润；复星联合健康保险保费增长50.1%，连续五年盈利。保险资金的长期性、稳定性与医药、文旅等产业的资本需求形成良好匹配。
　　全球化3.0进入收获期，海外收入占比首超50%：
　　复星国际2025年海外收入949亿元，占总收入比重54.7%，同比提升5.4%，首次超过国内收入。全球化经历三个阶段：1.0阶段“海外并购、资产获取”，2.0阶段“整合运营、能力建设”，如今进入3.0阶段“全球运营、价值释放”。ClubMed业绩创历史新高，营业额179.7亿元，入住率75.8%；老庙黄金首次落地吉隆坡、澳门、金边。复宏汉霖10款产品已在约40个国家/地区获批，惠及超百万患者。
　　去杠杆稳步推进，财务结构持续优化：
　　有息债务从2020年峰1166亿元降至899亿元，幅度约23%。中期目标将有息债务降至600亿元以下，力争达成“投资级”评级。2025年完成4笔海外长期债券发行，融资成本从5.6%下降至5.0%，债务久期同步拉长，中长期债务占比由48.7%提升至53.5%。在股东回报层面，大股东及管理层拟在未来一年内增持不超5亿港元，公司同步启动不超10亿港元股份回购；2026财年派息率目标由20%上调至35%，股息绝对额下限15亿港元，三重举措共同彰显管理层对公司价值的信心。
　　管理层对未来业绩展望：
　　管理层于业绩发布会上给出明确的利润修复路径：2026年扭亏为盈（归母净利润目标约20-30亿元），2027年进一步提升至50-70亿元，并于2028-2030年间恢复至百亿量级。四大驱动力包括：（1）复星医药创新药管线加速放量，营收有望维持双位数增速；（2）Fidelidade等保险业务持续贡献稳定现金流，利润增速有望保持15%以上；（3）豫园股份黄金珠宝主业趋于稳健，减值压力基本释放；（4）智能制造板块去除非经常减值后经营质量改善。
　　风险：（1）地产剩余敞口去化进度不及预期，或再度触发减值；（2）核心业务转型与执行进度存在不确定性；（3）外部融资环境收紧可能推高再融资成本，影响去杠杆节奏；（4）豫园股份零售业务若消费环境持续低迷，修复进度或慢于预期。