公司自24H2开始战略转型，坚定推进高品质与高性价比水果专家与领导者战略，单店模型已重新跑通，终端盈利改善下门店重回扩张轨道，业绩改善兑现报表。同时通过和区域头部零售商联手探索水果+业态，自身渠道也在积极变革转型，有望打造第二增长曲线。
　　26H1经营业绩看，26H1公司收入50.1亿/同比+14.5%；归母净利润0.34亿元（25H1：-3.42亿）由亏转盈；经调整净利润0.61亿（25H1：-2.95亿），收入重回增长，利润扭亏为盈。收入拆分看，26H1加盟收入30.8亿/同比+0.1%边际企稳；直销收入7.0亿/+0.1%，主因海外直销增加；区域代理收入3.7亿/-22.0%，线上收入0.3亿/-25.0%；品牌合作门店收入7.2亿为增量，新业态探索持续推进。盈利能力看，26H1毛利率12.2%，同比+7.2pct，已回升至健康水位，主因产品组合优化；经营正杠杆下费用率优化，H1归母净利0.34亿、经调净利0.61亿，同比大幅扭亏转盈，对应经调净利率1.2%，同比+7.9pct。
　　主业战略转型兑现成效：24H2推进高品质与高性价比战略以来，公司实现终端客流与毛利的持续改善，26H1公司加盟门店单店日均+1.4%。同时随着终端改善+代运营加盟模式门槛降低，公司终端渠道重回扩张轨道，25H2、26H1门店净增82、290家，战略转型行之有效。
　　探索水果+零售业态创新：面临消费环境压力，公司积极探索新业态以寻求增量市场。
　　一方面公司组建七星联盟，与内蒙/陕西/河南/江苏/湖南/江西/贵州七大区域零售品牌结盟，探索水果+折扣零食、折扣超市、社区新鲜零食等新业态，截至26H1已合作门店1951家、贡献收入7.2亿、毛利0.56亿；
　　同时公司自身也开始创新大店，搭建星星店+月亮店+太阳店三级门店矩阵，探索水果+多业态的融合。其中星星店主要布局社区，以满足居民日常鲜果采购需求；月亮店面积约150-200平方米，主要覆盖商业街、写字楼及成熟社区，提供更加丰富的产品和消费体验，首家月亮店已于26/7月在深圳开业；未来规划中的太阳店则将承担品牌展示、数字化体验及全产业链能力展示等功能。
　　投资建议：公司自24H2战略转型，在此前单店模型跑通下，26H1在报表端完成由亏转盈的拐点验证，并通过自营/合作的模式探索水果+业态。我们预计26-27年公司经调整净利润约1.0亿元、2.1亿元，当下公司市值约28亿港元、PB约0.9x，处于困境反转底部区域，重点关注战略转型成效兑现下的利润修复及水果+业态创新的持续推进，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费环境持续疲软，业态创新成效不及预期，行业竞争加剧