核心观点
　　公司介绍：转型“高质性价比”战略的水果连锁门店龙头。公司2001年成立于广东深圳，经历二十余年发展已成为全国化水果连锁门店品牌，收入峰值突破110亿元，门店峰值约6000家。品类结构：主营高质性价比水果，高质产品与大众产品占比分别约60%/40%，通过多元价格带布局满足不同消费者需求。渠道结构：加盟业务收入占比84%（加盟门店74%+区域代理11%），为公司核心渠道，重点覆盖华南与东南区域，门店集中在三线及以上城市；直销渠道收入占比15%，呈现快速上升趋势，包括企业团餐、商超等大B客户。
　　投资逻辑一：高质性价比助力同店改善，未来计划重回扩店通道。转型“高质性价比”战略：公司面对质价比消费趋势主动转型，当前战略定位为“高质性价比”，一方面坚守原有产品品质，另一方面通过“好果报恩”等活动推出更多性价比产品以拉动客流量，同时通过各项措施稳定门店盈利能力。同店收入已改善：通过高质性价比策略叠加门店结构优化，25H2公司单店收入同比增速已经实现转正；重启开店规划：伴随着单店收入改善，叠加门店网络调整基本完成，25H2公司重启开店规划（已净增80余家），并通过减负计划（加盟费直降+新店支持政策）加快拓店节奏。
　　投资逻辑二：下沉市场空间广阔，打磨新店型积极布局。下沉市场需求旺盛：从需求端来看，目前我国三线及以下城市人口基数较多，对应消费市场规模庞大，并且正处于消费品质升级阶段；从供给端来看，目前下沉市场仍以农贸市场为主，面临优质供给短缺的局面，公司供应链与门店模式具备竞争优势。公司打磨新店型积极布局：公司此前重点布局高线市场，在下沉市场具备充足开店空间，目前正打磨新店型，推出更多性价比产品与差异化商品陈列，我们看好公司通过先进门店管理经验与产业链优势在下沉市场实现快速发展。
　　投资逻辑三：立足水果供应链优势，从零售门店到多元渠道。C端新渠道：近年来线下渠道迎来新变革，零食量贩、新零售（“胖山盒”）与调改商超快速发展，并且均将水果等生鲜作为重点打造品类。面对这一趋势，公司与相关渠道积极合作开发差异化产品&深加工产品，有望贡献收入增量。大B渠道：团餐市场空间广阔，水果需求高频刚性，公司已与部分企业客户合作，未来有望立足水果供应链优势继续实现规模扩张。
　　投资建议：预计公司2026~2028年收入分别同比+7%/+11%/+12%，归母净利润分别同比+105%/+1066%/+50%；当前股价对应PS为0.4/0.3/0.3倍，低于可比公司均值。公司“高质性价比”战略初见成效，25H2单店收入增速转正并且门店重启扩张，我们长期看好公司立足水果供应链优势成长为产业平台型公司，但考虑到短期开店节奏与新渠道拓展情况仍需时间观察，首次覆盖，暂给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：需求改善不及预期的风险；开店不及预期的风险；食品安全风险。