事件
　　2025年8月21日，百果园发布2025年中期业绩公告，2025H1总营收43.76亿元（同减22%），归母净亏损3.42亿元（2024H1为盈利0.89亿元）。
　　投资要点
　　▌毛利受消费疲软影响，推进产品结构优化
　　2025H1毛利率同减6pct至4.93%，主要是由于国内消费疲弱、门店配合促销动作所致，公司持续采取措施优化毛利率较低的产品阵容，包括丰富产品种类及优化产品组合，以满足消费者对高质量与高性价比产品的需求，毛利率有望稳步修复。2025H1销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至5.88%/4.94%，归母净利率同减9pct至-7.82%。
　　▌门店逐步调整到位，稳步提升盈利能力
　　2025H1公司水果及其他食品销售营收43.08亿元（同减21%），其中加盟门店营收30.77亿元（同减23%），公司鼓励加盟商将租金收入比高的门店搬迁至低租金收入比的门店，导致加盟店数量由2024H1末的6011家减少至2025H1末的4375家，公司持续鼓励加盟商优化劣势门店，集中资源于盈利能力强的优势门店，目前加盟店调整逐步到位，下半年门店数量有望企稳回升；直销渠道营收7亿元（同减2%），主要系2025年起海外市场对若干国家水果进行出口限制所致。后续公司继续深化落实“高质量与高性价比水果专家与领导者”战略。在客户引流方面，通过“好果报恩”等促销活动回馈客户，提升客流和购买频次；在产品供应方面，持续优化产品结构，精细化管控客流品和高毛利产品，提升门店盈利能力。
　　▌盈利预测
　　公司在外部环境承压下，主动推进劣势门店优化，通过调整产品组合策略修复客流与客单表现，短期战略转型阵痛下利润端表现承压，而下半年以来门店数量企稳回升，随着门店网络、资产结构优化，且公司不断尝试新兴渠道布局，未来有望迈入高质量发展阶段。根据2025年半年度业绩公告，我们预测公司2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元，当前股价对应PE分别为-8/57/9倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。