本报告导读：
　　26H1收入稳健增长，耗材及生态产品表现亮眼，短期利润受毛利率、费用投入及汇兑扰动影响，3D创意生态持续完善。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司上半年业绩有所下滑，下半年K3等中高端新品上线，有望推动收入增速提升、毛利率优化，我们预计公司2026-2028年EPS为0.15/0.51/1.00元。考虑到公司作为消费级3D打印领域核心企业，坐拥赛道高景气红利，给予公司2026年1.2倍PEG估值，目标价32.88港元，（按1HKD=0.86RMB折算），维持公司“增持”评级。
　　收入保持稳健增长，利润受毛利率及费用投入阶段性影响。26H1实现营收16.3亿元/+12.9%；归母净亏损0.6亿元，25H1归母净利润1.1亿元；经调整净亏损0.2亿元，25H1经调整净利润1.1亿元。利润阶段性承压主要由于毛利率下降（海外扩张及产品迭代影响）、营销与研发投入增加、人民币升值产生汇兑损失。
　　耗材及生态产品表现亮眼，美洲市场增速领先。分产品，3D打印机收入8.4亿元/+0.1%；3D打印耗材2.8亿元/+48.3%，主要受多色打印需求提升、SKU持续丰富及RFID耗材渗透带动；扫描仪和雕刻机3.3亿元/+16.7%，受新品推出、智能化技术升级及渠道拓展推动；配件及其他1.8亿元/+35.5%。分地区，美洲6.6亿元/+25.1%，欧洲4.0亿元/+8.4%，中国（含港澳台）3.9亿元/+3.8%，其他地区1.7亿元/+4.1%，海外市场继续贡献主要增量。
　　毛利率有所承压，销售及研发投入保持较高强度。26H1毛利率30.8%/-3.6pct，我们认为主要由于新品策略性定价、促销及老旧产品迭代清理，叠加芯片等关键原材料价格上涨。销售及营销费用率18.7%/+2.4pct，我们认为主要由于电商及社媒推广加大及海外销售团队扩张；一般及行政费用率6.7%/+1.7pct，主要受上市相关开支及股份支付增加影响；研发费用率8.8%/+1.6pct。净利率-3.6%/-11.1pct。
　　创想云用户及内容生态快速增长，平台活跃度持续提升。26H1创想云新增注册用户超100万，同比+77.1%；平均月活用户同比+68.3%；新增公开模型数同比+137.6%，用户规模及内容供给保持较快增长。
　　新品与渠道持续扩张，完善3D创意生态。下半年将推出K3、升级版i8、儿童打印机、PIKA扫描仪及A1C雕刻机等新品；加码AI及创想云；年底计划海外布局超2,000个线下展示网点、国内开设约30家实体门店，推动打印机、耗材、生态产品及平台协同增长。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新产品推广不及预期。