公司坚定机构业务发展方向，交易量逆市上涨；借助HashKey链，公司有望在代币化市场打造下一增长点。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，调整目标价为5.68港元，对应2027年13xP/S。2026H1营收3.43亿港元，同比+20.6%，净利润-6.91亿港元，同比-36.5%。由于市场的持续下跌，导致市场交易量下降和质押资产减少，调整2026-2028年营业收入预测为8.06/12.09/18.92亿港元（调前12.53/23.07/34.35亿港元），同比+11%/50%/57%。维持“增持”评级，考虑到公司在中国香港的领先地位且以机构客户为主的稳定生态，给予2027年13xP/S，对应公司目标价5.68港元。
　　坚定推进机构化战略，交易促成业务逆势增长，经调整亏损明显收窄。2026H1，全球加密资产总市值下降30.40%，前十大中心化交易所现货交易量较2025H2下降51.60%。但公司锚定机构业务，机构业务成交较为稳定，公司26H1实现成交量2822亿，同比+31.8%,交易费率从0.09%上升0.095%，其中机构交易量占比从68%上升至82%，进而实现交易促成服务收入2.68亿港元，同比+38.63%；公司归母净利润-6.91亿港元，亏损同比扩大36.50%，主要受员工激励计划产生2.91亿港元股份支付开支影响。剔除股份支付、资产公允价值亏损等因素后，公司经调整净亏损3.15亿港元，同比收窄21.00%，经营效率有所改善。资产管理业务收入0.39亿港元，同比+2.75%，主因在管资产规模扩大，达到59.41亿港元。
　　市场进入周期性调整，公司以“链上资产+AI”和Asia Connect构建下一阶段增长支点。2026H1，市场下行导致公司链上服务收入同比-32.38%至0.36亿港元，面对行业波动，公司主动退出部分低回报质押项目，同时加速链上核心赛道商业化，期末链上资产总值达到26.79亿港元，同比+167.8%。2026H1，公司依托HSKChain支持香港首个房地产和受监管的白银链上项目代币发行。在机构基础设施方面，公司持续拓展Omnibus客户及银行级综合账户，并拟收购拥有新加坡认可交易所及认可结算所牌照的APEX，逐步形成覆盖现货、衍生品、链上资产发行交易的交易场所。同时管理层宣布回购计划，彰显管理层对公司发展信心。
　　催化剂：市场改善；数字资产合规要求趋严；
　　风险提示：市场表现不及预期；技术与安全风险