核心观点
　　公司发布2026H1业绩，彩妆及线上渠道驱动收入较快增长，利润增速低于收入。2026H1公司实现收入32.67亿元，同比+26.24%；期内利润8.07亿元，同比+20.31%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.27%。分品类，彩妆收入19.67亿元，同比+38.27%；护肤收入12.12亿元，同比+11.50%；香氛收入0.17亿元，同比+45.98%。分渠道，线上产品销售收入17.27亿元，同比+33.21%；线下产品销售收入14.68亿元，同比+19.93%。同个可比专柜数量为356个，同柜平均收入约330万元，同比+17.86%，线下单柜运营效率持续提升；门店数量上，截至26H1已在全国132个城市开设了466个品牌专柜，包含431个自营专柜和35个经销商专柜。
　　毛利率稳中有升，销售及营销投入增加下净利率有所下降。2026H1公司毛利率为84.80%，同比+0.60pct；其中彩妆、护肤毛利率分别为83.30%/88.70%，同比提升0.60pct/1.20pct，香氛毛利率同比-3.00pct至74.60%。销售及分销费用率提升2.26pct至47.44%，主要由于公司加大品牌宣传及渠道建设投入，同时业务扩张带动销售人员相关开支增加。管理费用率下降0.82pct至4.45%，研发费用率下滑0.03pct至0.56%，费用整体管控较好。经调整净利率由25H1的25.97%下降至24.95%。
　　展望未来，公司将以MAOGEPING为核心全力打造多元化高端美妆集团。1)深化全渠道零售协同：加速高线城市高端专柜布局与体验升级，结合线上全渠道营销与会员体系优化，打造线上线下无缝互通的零售生态。2)丰富多元化产品矩阵：持续巩固彩妆优势，深化护肤品类，并融合东方哲学构思香氛系列，实现多品类、多场景与多人群的全方位覆盖。3)推进战略并购与整合：积极寻找并投资并购具备技术专利、独特配方及市场地位的中高端美妆标的，不断拓宽业务版图。4)加速全球化海外布局：以欧美及亚太市场为突破口，采用“专柜+网店”双渠道模式，结合本地化团队运营与跨界资源合作，全面塑造具有国际影响力的全球知名美妆品牌。
　　盈利预测与投资建议
　　基于公司26H1业绩表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别14.44/17.00/20.01亿元（原预测为15.88/19.90/24.61亿元），基于DCF模型，对应目标价约65.85港元（此前目标价为98.64港元，本次汇率采用港币/人民币=1.1662），维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期