核心观点
　　事件：公司披露2026年中期业绩：2026H1收入33.47亿元，同比+14.3%；归母净利润3.76亿元，同比+21.4%。
　　 2026H1关联方业务增速较高。分产品来看，火锅调味料收入19.24亿元，同比+14.3%，其中:1）第三方收入11.1亿元，同比+20.5%，渠道定制化业务拓展及蘸料、牛油、番茄锅底产品迭代升级驱动；2）关联方收入8.1亿元，yoy+6.8%，系关联方门店营销活动带动；2026H1复合调味料收入5.64亿元，同比+14.7%，其中：1）第三方收入同比+3.0%，占比82.3%，系公司主动停售部分低毛利产品；2）关联方收入同比+143%，系关联方外卖业务扩张带动冒菜汤料包需求增长。方便速食收入7.94亿元，同比+11.9%，其中：1）第三方同比+8.9%，系面条粉丝类新品及自热火锅拉动；2）关联方同比+42.7%，系火锅食材及休闲零食销量增长驱动。分渠道来看，经销商渠道收入16.23亿元，同比-6.1%，主要系期内公司主动推进直营业务及渠道调整；关联方合计收入10.01亿元，同比+15.9%；电商渠道1.81亿元，同比yoy+2.8%；餐饮及食品公司渠道1.83亿元，同比+17.6%。
　　 2026H1原材料价格下降提升毛利率，费用管控效率提升。2026H1毛利率提升4.1个百分点至33.6%，主因原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣相关费用减少。其中，火锅调味料第三方毛利率同比+5.2pct，关联方毛利率同比+0.5pct；复合调味料第三方毛利率同比+8.5pct，关联方毛利率同比+3.5pct；方便速食第三方毛利率同比+3.4pct，关联方毛利率同比-1.8pct。2026H1销售费用率同比+0.8pct，管理费用率同比-1.1%，归母净利率同比+0.6pct。
　　关联方收入实现较好增长，中长期红利价值凸显：公司直营商超渠道从零起步放量，渠道结构调整方向明确，短期受汇兑损失和税率影响，中长期利润率提升具备可持续性，公司中期股息对应每股人民币0.3623元。
　　盈利预测与投资建议
　　维持“买入”评级，给予目标价19.03港元，26H1公司业绩实现较好增长，我们上调公司2026-28年盈利预测，预计2026-28年每股收益0.96/1.05/1.16元（2026-27前值0.92/1.03元），参考可比公司估值，给予公司2026年20倍动态PE，对应目标价为19.03港元（前值20.91港币，港币/人民币汇率0.86），维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮场景恢复不及预期；海外拓展受限等。