事件：公司发布2026年度中期业绩公告。26H1公司实现主营收入33.47亿元，同增14.3%；实现经营利润5.47亿，同赠27.1%；实现归母净利润3.76亿元，同增21.4%。
　　全品类实现正增，格局改善吨价提升。26H1第三方实现收入23.45亿元，同比增长13.65%。（1）分品类看：第三方火锅调料收入11.14亿元，同比增长20.51%（量+12.12%、价+7.66%、毛利率+5.2pct），主要受益于公司大力开展定制业务，迭代升级火锅蘸料、牛油及番茄底料所致；中式复调收入4.64亿元，同比增长3.01%（量-3.35%、价+6.25%、毛利率+8.5pct），增长缓慢主要原因在于公司主动停止销售部分低毛利产品；方便速食收入7.02亿元，同比增长8.87%（量+9.21%、价-0.32%、毛利率+3.4pct），主要受益于粉面产品、自家热销火锅等新品上市带动。（2）分渠道看：26H1第三方经销商、电商、B端客户分别实现收入16.23、1.81、1.83亿元，同比分别-6.05%、+2.84%、+17.64%。公司持续推广直营业务，直营商超渠道实现收入3.54亿元，占比达到10.6%。（3）分区域看：26H1华北、华南、海外收入分别为12.96、16.90、3.60亿元，同比分别+8.13%、+15.53%、+35.59%。
　　关联方恢复双位数增长，品类合作更加多元。26H1公司关联方实现收入10.01亿元，同比增长15.93%。其中关联方火锅调料收入8.10亿元，同比增长6.77%（量+15.01%、价-7.27%、毛利率+0.5pct），主要受益于关联方门店开展营销活动带动混合油火锅底料销量增加所致；复合调味料收入1.00亿元，同比增长142.82%（量+197.25%、价-18.44%、毛利率+3.5pct），高增主要得益于关联方外卖业务拓展对冒菜汤包系列产品需求提升;方便速食收入0.92亿元，同比增长42.72%（量+52.64%、价-6.59%、毛利率-1.8pct），主要为火锅食材及休闲零食销量增加。随着市场价格动态变化，公司与关联方交易的产品在定价上不断进行适应性调整，产品结构不断迭代，品类合作不断扩充。
　　货折减少，利润率进一步提升。26H1公司毛利率提升4.1pct至33.60%，主要系原料价格下降、生产效率提升以及产品折扣有所减少。销售费用率提升0.82pct至13.44%，主要系市场营销及物流费用增加；管理费用率下降1.07pct至4.28%。综合来看，26H1净利率提升0.59pct至11.83%。
　　盈利预测：根据公司半年报，关联方业务顺利转正，部分产品吨价提升，经营状态稳中向好。考虑到公司直营渠道占比提升，针对区域开发产品成功率有望提升，海外仍将保持高速增长，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为73.28、79.45、85.36亿元（前值为70.60、74.47、78.02亿元），同比增长11%、8%、7%，归母净利润分别为9.68、10.83、11.92亿元（前值为9.32、10.06、10.78亿元）同比增长13%、12%、10%，EPS分别为0.93、1.04、1.15元，对应PE为15.0、13.4、12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。