归母净利润实现较快增长，寿险保险服务业绩保持稳健。1H26公司实现归母净利润46.9亿元，同比+38.5%；阳光人寿保险服务业绩34.7亿元，同比-1.4%。其中保险服务收入88.8亿元，同比+2.9%，保险服务费用53.5亿元，同比+7.5%。
　　寿险新单快速增长，银保贡献主要增量，新业务价值延续增长。1H26阳光人寿新单保费310.8亿元，同比+63.5%，其中个险/银保新单保费分别为57.6/ 236.1亿元，同比分别+67.6%/ +83.4%；新业务价值46.6亿元，同比+16.4%。产品结构方面，分红险保费249.3亿元，同比+272.3%，占寿险保费比重提升至37.1%。
　　主动收缩融资类保证险，非保证险保费保持增长，承保盈利继续改善。1H26阳光财险原保险保费收入236.2亿元，同比-6.5%；公司停止新增融资类保证险，剔除保证险后原保险保费收入同比+5.3%。综合成本率98.7%，同比改善0.1 pct；承保利润3.1亿元，同比+8.3%。
　　债券配置占比继续提升，投资收益率有所回落。1H26末公司投资资产6,677.6亿元，较年初+4.3%；债券占比由2025年末52.2%提升至53.8%，股票占比由13.7%下降至12.1%；股票资产中FVTPL占比由31.9%提升至34.9%。投资收益率方面，年化净/总/综合投资收益率分别为3.1%/ 3.6%/ 2.3%，同比分别下降0.7 pct/ 0.4 pct/ 2.8 pct。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司1H26寿险新单保费快速增长，新业务价值延续增长，财险主动压降融资类保证险、承保盈利改善，带动公司业绩和价值稳健增长。结合公司1H26寿险新单及价值表现，我们预计阳光保险2026至2028年集团内含价值分别为1,341.9/1,508.3/1,703.9亿元（原值为1,344.8/1,521.3/1,734.3亿元）。估值方面，考虑寿险价值保持增长、分红险转型持续推进，财险业务结构优化进一步改善承保盈利，我们维持公司2026年0.40倍P/EV，并按1 HKD = 0.8743 CNY折算，对应目标价5.34港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。