业绩表现超预期。1H26公司归母净利润yoy+38.5%至46.94亿元，超出预期（我们预计yoy+33.4%）；细分结构来看，保险服务业绩/投资业绩yoy+0.2%/10.7%至40.70/42.72亿元，投资业绩提升叠加有效税率下降驱动利润增速超预期。截至6月末，公司归母权益/EV/寿险业务CSM较上年末水平分别变动-4.9%/+7.2%/+6.7%至553.37/1294.28/614.52亿元。
　　人身险：新单高增驱动NBV yoy+16.4%，表现超预期。1H26公司NBV yoy+16.4%至46.64亿元，表现超预期（我们预计yoy+14.3%），新单/NBVM（使用NBV/新单近似估计，下同）yoy+63.5%/-6.1pct至310.78亿元/15.0%，分红险转型影响下NBVM同比承压，1H26分红险保费yoy+272.30%，占总保费比重yoy+25pct至37.1%，转型成效显著。分渠道来看：
　　个险：NBV稳健增长，过程指标持续改善。1H26个险NBV yoy+19.2%至14.61亿元，新单/NBVM yoy+67.6%/-10.3pct至57.61亿元/25.4%；其中，新单期缴yoy +60.0%至46.2亿元。队伍质态改善，新增本科占比/活动人均产能yoy+8.3pct/31.3%。
　　银保：新单同比大增83%。1H26银保NBV yoy+14.7%至28.12亿元，新单/NBVMyoy+83.4%/-7.1pct至236.13亿元/11.9%，活动人均产能15.4万元，表现亮眼。
　　财险：COR同比优化，承保利润稳步增长。1H26财险原保费收入/保险服务收入236.17/234.47亿元，yoy-6.5%/-1.3%，受公司暂停新增融资类保证险及新车销量波动影响，增速阶段性承压；剔除保证险后原保费收入yoy+5.3%至240.12亿元。受益于产品结构优化，1H26 CORyoy0.1pct至98.7%，承保盈利能力改善驱动承保利润yoy+8.3%至3.13亿元；其中，车险保费yoy-1.5%至123.13亿元，COR yoy-0.6pct至97.5%，承保利润yoy+24.2%至3.18亿元。
　　投资表现同比略微承压，权益配置结构优化。1H26公司年化净/总/综合投资收益率分别为3.1%/ 3.6%/ 2.3%，yoy-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct。截至6月末，公司投资资产规模6677.62亿元，较上年末+4.3%，现金/定存/固收/权益/联营及合营企业投资/投资性房地产占比分别为6.4%/3.4%/66.4%/20.8%/1.7%/1.4%，较上年末+3.1pct/+0pct/-2.3pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct；其中，二级权益（股票+权益型基金）配置比例为13.2%，较上年末-1.6pct，计为FVOCI股票占比较上年末-3.0pct至65.1%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦长期稳健经营，银保渠道在市场竞争加剧态势下仍价值提升，业绩韧性亮眼。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润yoy+12.2%/+15.1%/+18.5%。截至8月28日，公司P/EV（26E）为0.28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。