核心观点
　　事件：公司披露2026年中期业绩，2026年H1公司收入448亿元，同比+7.8%，归母净利润23.7亿元，同比+15.9%，其中补缴税款3.2亿元。
　　鲜奶发力跑赢行业，奶粉好于大盘：分板块来看，1）公司液奶收入339亿元，同比+5.2%，其中鲜奶业务增长跑赢行业，市场份额显著提升；2）冰淇淋业务收入42.1亿元，同比+8.5%，产品端深耕高品质牛乳冰淇淋赛道，渠道端加速线下新零售和兴趣电商等渠道布局，3）奶粉业务收入20.6亿元，同比+22.8%，其中成人奶粉受益于老龄化及健康需求升级持续增长；4）奶酪收入31.48亿元，同比+32.6%，C端全年龄段家庭需求渗透率提升，B端多场景客户需求持续拉动。
　　毛利率受产品价格和原材料成本影响略有下滑，费用管控优化，盈利能力提升。2026H1公司毛利率40.8%，同比-0.9pct，主要系去年下半年公司因市场竞争调整了部分基础产品价格，以及原材料成本上涨。销售费用率27.6%，同比-0.3pct，管理费用率4.3%，同比-0.4pct。归母净利率5.3%，同比+0.4pct。
　　蒙牛表现好于大盘，业绩修复有望延续。公司2026H1经营改善明显，业绩表现好于大盘，其中低温产品发力，奶粉和奶酪等亦能贡献明显增量；我们预计补缴税费对蒙牛边际影响或逐步淡化，公司凭借着品牌力，产品力和渠道力，盈利改善有望延续。
　　盈利预测与投资建议
　　维持“买入”评级，给予目标价25.96港元。公司2026年上半年收入端表现较好，业绩修复符合预期，基于此我们上修2026年收入预测，维持净利润预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.31、1.41、1.54元不变，基于行业可比公司平均估值，我们给予公司2026年17倍动态市盈率，对应目标价为25.96港元（港股/人民币汇率为0.86），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争超预期，联营公司盈利修复慢于预期等。