维持“买入”评级及必选消费行业首推：管理层表示公司7-8月的收入增长势头依然强劲，各品类基本维持1H26的增长趋势。因此，管理层将全年收入增速指引从原来的中单位数上调至高单位数。尽管1H26的经营利润率同比小幅下降，但管理层预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（即不低于8.0%）。短期来看，我们认为蒙牛2026年全年业绩确定性较强。长期来看，液态奶以外的业务有望为公司收入增长注入新的动力，同时改善品类结构，提升公司长期利润率表现。随着原奶价格后续或温和上涨，行业竞争格局有望逐步改善，利好蒙牛、伊利等头部乳企通过产品创新、渠道深耕以及对上游牧场的控制来进一步整合市场份额。
　　继续看好长期利润率扩张：（1）蒙牛1H26的非液态奶品类（包括冰激凌、奶粉和奶酪）收入增速大超液态奶。我们认为这一趋势有望在未来持续，利好公司品类结构的优化（即液态奶收入占比的下降）及毛利率的改善；（2）鲜奶、奶粉等品类有望维持高速增长，其经营利润率有望随着业务规模的扩张而逐步提升；（3）公司在1H26开始致力于供应链优化、RTM升级转型以及全价值链的成本管控，利好生产成本与运营费用率的下降；（4）原奶价格企稳回升助力公司一次性减值减少，上游牧业联营企业盈利能力提升；（5）公司计划在2H26减小渠道与终端的折扣与促销力度，利好销售单价与毛利率恢复。基于以上，我们对公司未来长期利润率稳步提升表示乐观。
　　布局深加工业务有望打开新的增长空间：经过本轮原奶价格周期，大力发展乳制品深加工业务已基本成为行业共识。我们认为乳制品企业发展深加工业务不但能够缓解原奶短期供大于求的问题，更可通过分离技术将牛奶的各个组成部分转化为高附加值的产品（包括奶酪、黄油、乳清粉、稀奶油、乳铁蛋白等），降低成本敏感度、从而形成大规模的国产替代，在为企业带来额外收入贡献的同时也提升企业的盈利能力。蒙牛本身具备较强的技术优势、优质的原奶资源以及较大的奶酪产能，其新业务（比如M-Plus、迈胜等营养健康产品）本身对部分深加工产品（如乳清蛋白、乳铁蛋白）等有较大需求。因此，我们认为蒙牛在发展和布局深加工业务方面具有较强的综合竞争力，有望在长期维度打开新的增长空间。
　　估值及目标价：基于我们的盈利预测，蒙牛目前交易在11x2027EP/E，依然处于其估值的历史低位。考虑到公司基本面持续向好、业绩确定性强、市值较大且流动性好，我们认为蒙牛将在2H26成为市场对消费板块进行配置的首选标的之一。维持“买入”评级，上调目标价至23.5港元（基于14x 2027EP/E）。
　　投资风险：行业需求放缓、行业竞争加大、原奶价格增长高于预期。