核心观点
　　颐海国际2026H1实现营业收入33.47亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长21.4%。
　　关联方外卖业务贡献增量。第三方火锅调味料增长较快。（1）2026H1公司关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%。火锅调味料收入8.10亿元，同比增长6.8%，主要受益于关联方客户开展营销活动，带动牛油火锅底料销量增长。复合调味料收入1.00亿元，同比增长142.8%，主要系关联方客户拓展外卖业务。方便速食收入0.92亿元，同比增长42.7%，主要受益于火锅食材及休闲零食销量增长。（2）2026H1公司第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%。火锅调味料收入11.14亿元，同比增长20.5%，渠道定制化及产品迭代推动增长。复合调味料收入4.64亿元，同比增长3.0%，主要系公司停止销售部分低毛利产品，产品结构改善。（3）方便速食收入7.02亿元，同比增长8.9%，粉面及自热小火锅等产品贡献增量。
　　商超直营模式持续推进，餐饮及食品企业客户拓展贡献增长。2026H1经销商渠道收入16.23亿元，同比下降6.1%；商超直营渠道收入3.54亿元，经销商收入下降主要受渠道模式调整影响。公司通过“直管、直配”模式加强终端运营。2026H1电商渠道收入1.81亿元，同比增长2.8%；餐饮及食品公司渠道收入1.83亿元，同比增长17.6%，主要受益于新客户拓展。
　　毛利率改善驱动利润增长,维持高分红回馈股东。2026H1公司毛利率33.56%，同比提升4.01pcts，主要受益于原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣支出减少。2026H1销售费用率/管理费用率分别为13.4%/4.3%，同比提升0.8/下降1.1pcts；销售费用增长主要与营销及物流投入增加有关。公司拟派发2026H1中期股息每股0.4188港元，折合人民币0.3623元，合计约3.51亿元，对应2026H1归母净利润的分红率约93.6%。
　　风险提示：新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。
　　投资建议：由于公司方关联方修复态势较好，我们小幅上调此前盈利预测，我们预计2026-2028年公司实现营业总收入74.2/79.3/83.5亿元（前预测值为71.0/76.5/81.7亿元），同比12.2%/6.9%/5.2%；2026-2028年公司实现归母净利润10.0/10.8/11.2亿元（前预测值为9.9/10.7/11.3亿元），同比17.1%/8.5%/3.5%；实现EPS0.96/1.05/1.08元；当前股价对应PE分别为14.0/12.9/12.5倍。维持“优于大市”评级